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璞泰来(603659):负极盈利承压下 业绩符合预期 出货量高增底部区间加码 当前观察

2023-01-13 20:14:06 来源:华福证券有限责任公司


(资料图片)

投资要点:

事件:1月12日晚,璞泰来发布2022年报业绩预告:预计2022年全年归母净利润30.5-32亿元,同比增长74%-83%;扣非后归母净利润29.5-31亿元,同比增长78%-87%。其中Q4归母净利润7.77-9.27亿元,中位数8.52亿元,同比增长64%;扣非归母净利润7.68-9.18亿元,中位数8.43亿元,同比增长67%。

负极材料:预计Q4负极材料销量4.5万吨,环比+20%;全年总销量13.8万吨,同比+42%。Q4负极材料单吨净利润约0.95万元/吨,环比Q3约1.2万元/吨下降20%;预计Q4负极合计贡献净利4.3亿元。①负极销量环比提升明显,Q4销量基本符合预期;单吨净利方面,由于Q4负极产品与石墨化整体降价,且高端消费电子类负极产品受消费景气度影响,出货占比有所下降,导致负极单吨净利承压。②预计23年随四川一体化产能投产,整体石墨化自供比例有望进一步提升,负极成本端将有所降低,单吨净利触底后实现回升,上调23年全年负极总销量至23万吨以上,贡献净利润22亿元以上 。

隔膜涂覆:预计Q4 涂覆出货12-13 亿平,单平净利0.2 元/平米,贡献净利约2.5 亿元。涂覆业务盈利能力持续稳定,出货量环比持续增长,全年总出货量超40 亿平,略超此前市场预期。①涂覆业务出货量高速增长、利润持续稳定,随新产能逐步投产,23 年涂覆有效产能超60 亿平,预计全年出货量55亿平以上,净利润11-12 亿元。②四川基膜+涂覆一体化项目进展顺利,23Q1逐步实现出货,预计23 年基膜涂覆一体营收4 亿元,贡献净利约1 亿元。

其他业务:预计Q4 锂电设备净利0.4-0.5 亿元,环比小幅增长;东阳光PVDF 贡献净利润1.1 亿元,其中归母净利约0.6 亿元;铝塑膜、其他材料及联营茵地乐合计贡献0.6 亿元左右。①东阳光氟树脂PVDF+配套R142b 扩产顺利,23 年年末产能达1.5 万吨,预计实际有效产能1 万吨,全年可贡献归母净利润4-5 亿元。②设备业务需求稳定、其他材料产品持续布局,预计23 年设备、材料等合计贡献6 亿元。

盈利预测及估值:总体璞泰来2022 年业绩基本符合预期,随2023 年Q1及Q2 隔膜涂覆及负极一体化新产能投产,公司一体化布局进程加快,预期23年负极业务单吨净利仍有所承压,出货量实现高速增长;涂覆业务出货量超预期,单平盈利稳定;设备、材料、东阳光PVDF 等业务稳中有升。维持2023 年全年45 亿元以上归母净利预期,下调2024 年预期至60 亿元。预计公司2022-2024 年归母净利润达31.58/ 45.12/ 60.10 亿元,(前值32.13/ 45.31/ 66.18 亿元),CAGR 为51%。当前股价对应市盈率24/ 17/ 13 倍。给予公司2023 年25 倍PE,对应目标价81.10 元/股,给予“买入”评级。

风险提示:新能源汽车销量不及预期,上游原料价格波动。

关键词 同比增长 高速增长 其他材料

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