策略专题：老龄化时代下银发经济的投资机会

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中国老龄化人口问题不断加剧，其特征主要是“老的快”和“未富先老”。

七普较六普劳动人口占比占比下降了6.79%，老年人口占比上升5.44%。联合国预测中国将在2035 年前后人口增速由正转负，到2050 年处于超老龄社会。老龄化程度加深将给储蓄和投资带来压力，并推进社保支出走高。

日本在高龄化进程中经历的经济影响、产业结构变迁对我国有较高的参考意义。日本是目前全球老龄化程度最高的国家，它从1950 年至今，日本的人口结构图经历了从金字塔形到风筝型的转变，与其他发达国家相比较，日本的老龄化率在1980 年处于低位，在1990 年之后逐渐步入中等水平，在2005年达到最高水平后始终维持在高位。

社会及其劳动力的老龄化推动银发经济产业成熟化，其潜在市场主要分为两个方面：在生产端，为了使老年劳动力更好地参与生产活动，数字工具和技术的开发和实施加快推进；在消费端，围绕老年人衣食住行、康复护理的各类消费场景应运而生，老年人健身休闲、教育培训、文化旅游、金融支持等多种多样的服务需求快速增长。

日本老年人服务市场的企业活动较第三产业整体而言更为稳健。日本经济产业省编制了“老年家庭专业服务”指数，该指数的编制基于日本总务省发布的家庭收支调查数据。从2008 年至2020 年，日本老年家庭专业服务指数增长了116%，高于第三产业综合指数的101%。

围绕老年人的需求特点，催生出了覆盖消费、医疗、精密制造等多个板块的老年人市场。更具体来看，可以进一步划分为包含抗衰老及预防、健康检查管理、预防痴呆、独立生活支持等10 个领域，共覆盖医疗健康、电器与精密仪器、金融、酒店餐饮、食品、教育娱乐、纺织服装等多个行业。

日本“银发经济”相关上市公司主要涉及三大产业：一是养老院和老年人住房管理，二是提供护理服务的企业，三是护理设备的租赁和制造。股价表现方面：养老院和老年人住房管理在2016 年至2017 年年后行业内分化程度，加剧导致股价走势差异；家访护理、日托服务等护理服务公司受限于长期护理保险制度和人力资源短缺，因而整体营收缓慢、盈利能力差，市场估值受限；绝大多数护理设备公司股价表现处于市场弱势，2021 年后各企业股价表现明显弱于日经225 指数；大多数银发经济的其他服务和产品公司表现长期跑赢日经225 指数，充分受益于日本人口结构的变化。我们将日本“银发经济”产业相关上市公司股票编制成主题指数，发现指数表现长期以来优于日本225 指数。

风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、疫情反复对经济的影响。

关键词 上市公司 第三产业 服务指数