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【独家】中国建筑(601668)2022年1-12月经营数据点评:全年订单维持稳增 地产销售边际向好

2023-01-15 10:31:34 来源:中信证券股份有限公司


(资料图)

公司发布2022 年1-12 月经营情况,全年建筑业务实现新签合同总额35015亿元,同比增速12.7%,其中房屋建筑/基础设施/勘察设计新签订单额24728/10151/136 亿元,同比增速9.9%/20.3%/5.6%;地产业务合约销售额4016 亿元,同比下降4.9%。总体而言公司建筑业务新签订单维持稳健增长,地产业务各项指标持续边际向好。房地产市场底部已现,在政策端的持续作用下有望逐渐恢复,经济稳增长仍然依赖基建发力,随着专项债、政策性金融工具等资金持续落地,有望加快形成实物工作量。公司作为国内房建龙头、基建领先企业,在订单大型化和资金成本优势双重驱动下,市占率有望稳步提升,维持“买入”评级。

全年建筑业务新签稳健增长,新开工面积累计同比降幅收窄。2022 年公司建筑业务累计新签订单额达35015 亿元,累计同增12.7%,相较前11 月增速16.6%虽略有放缓,不过总体仍维持较快增长。单月来看,公司12 月新签订单额4228亿元,同比下降9.3%。分业务来看,全年房建业务新签订单额24728 亿元,同比增长9.9%,较前11 月的13.5%有所放缓;基建业务新签合订单额10151 亿元,同比增长20.3%,是公司增长最快的业务板块,增速较前11 月的25.9%亦有所放缓。从实物量指标来看,2022 年公司建筑施工面积/新开工面积/竣工面积累计同比增速分别为-0.6%/-3.4%/5.2%,增速较前11 月分别变动0pcts/+2.6pcts/-0.7pcts,可以看出12 月新开工面积实现边际向好,竣工面积增速则边际略有放缓。

地产业务销售边际回暖,拿地节奏稳定。从房地产端来看,下半年来政策利好持续释放,房地产市场底部已现。根据Mysteel 统计,13 家重点房企12 月销售额环比提升。2022 年公司累计合约销售额4016 亿元,同比下降4.9%,环比上月末降幅扩大0.7pct,但全年维度来看,降幅呈现收窄趋势,单12 月地产合约销售额532 亿元,同比下降9.1%,环比11 月提升49.4%。从销售面积来看,公司2022 年累计合约销售面积1722 万平方米,同比下降19.7%,单12 月合约销售面积286 万平方米,同比下降8.9%,环比11 月提升65.3%。从拿地情况来看,2022 年公司新购置土地储备1234 万平方米,单12 月新购置土地储备103 万平方米,拿地节奏保持稳定。

在手合同充裕,充分受益基建稳增长+地产洗牌。公司2021 年末在手订单6.5万亿元,是当年收入的3.4 倍,2022 年新签订单仍维持稳增,为后续稳增长打下坚实基础。2022H1 末公司在手PPP 项目416 个,权益投资额 6304 亿元,进入运营期项目达到216 个,随着项目逐步成熟,后续经营现金流有望持续改善。往后看,2023 年经济增长仍然依赖基建发力,随着专项债、政策性金融工具等资金持续落地,有望加快形成实物工作量;地产行业经历本轮调整,政策拐点已经开启,资金实力强劲、经营稳健的企业有望脱颖而出。公司业务横跨地产+基建链,行业竞争优势明显,后续有望持续受益于基建稳增长+地产洗牌。

风险因素:局部地区疫情反复扰动干扰施工节奏,地产信用风险带来减值损失,基建稳增长力度不及预期。

盈利预测、估值与评级:2022 年公司建筑业务新签订单稳定增长,加之房地产市场环境触底逐步回暖,基建工程稳定恢复,公司作为建筑行业龙头,在订单大型化、资金成本优势双重趋势下,市占率有望稳步提升。我们维持公司2022-2024年归属母公司净利润预测561/617/680亿元,对应EPS预测1.34/1.47/1.62元,参考可比公司估值(中国中铁、中国交建、中国中冶等2023 年平均估值在4-6xPE。可比公司估值基于Wind 一致预期,下同)及公司竞争地位,给予公司2023 年5.5x PE 估值,对应市值3395 亿元;另考虑到公司横跨工程业务以 及房开业务,参照2023 年可比建筑行业公司(中国中铁、中国交建、中国中冶)0.4-0.6xPB 估值水平以及地产行业龙头(保利发展、万科A)0.75-0.8xPB 估值水平,给予公司2023 年0.7x PB,对应市值3079 亿元。综合PE 和PB 估值,我们预测公司合理市值为3150 亿元,对应目标价7.5 元,维持“买入”评级。

关键词 同比下降 万平方米 销售面积

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