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利率债周报:《新巴III》渐行渐近 对我国债市将有何影响?

2023-01-16 15:25:46 来源:海通国际证券集团有限公司

《新巴III》将如何影响国内债市&债市展望

国内版《新巴III》具体落地执行时间或仍需时日,短期影响或有限。


(资料图片)

《新巴III》的标准执行时间为23 年1 月1 日,我国22 年将《商业银行资本管理办法(试行)》的修订列为工作计划,但目前尚未出台具体方案。考虑到国内银行管理水平参差不齐,尚需时间完善自身风控和评价体系,我们预计国内版《新巴III》仍会留出过渡期或渐进式推行,短期内影响有限。

从信贷投放角度来看,《新巴III》有助于节约资本,1)企业融资成本有望下降,银行或将更加重视优质企业和小微企业客群。2)银行提供个人住房抵押贷款的资本占用成本将进一步下降。从存单和债券投资角度来看,1)三个月以上存单和金融债性价比下降,存单利率中枢或将小幅上行。2)优质省份地方政府债风险权重或调降。3)次级债中,中小银行二级资本债需求端或受扰动。从资管产品投资角度来看,穿透式监管趋严,或利好利率债产品。

债市展望:我们预计2023 年债市波动率或加大、10Y 国债利率中枢或略升、节奏或先下后上,中枢2.70-3.15%。在这样环境下,建议还是以票息为主的策略,配置短久期高等级信用债,同时控制杠杆(建议不高于2022 年)。利率债投资,一是关注一季度的交易性机会;二是在区间波动思路下关注债市调整后的机会、例如靠近利率区间上沿加大配置力度,靠近利率区间下沿控制久期。

基本面:产需仍弱,基建分化,CPI 或温和续升1 月以来,产需仍偏弱,具体中观高频数据显示,百城土地成交面积&30 城商品房成交面积月均值同比改善但环比增速均转负,汽车批发零售销量(1/1-1/8)同比降幅均高达-23%,出口综合指数降幅仍大,钢材产量继续下降,沿海八省日耗煤量环比增速转负且同比降幅为-11%,行业开工率大多走低。基建类指标表现分化,石油沥青开工率环比转为上行。物价方面,预计1 月CPI 或继续温和回升,PPI 降幅或继续缩小。

上周回顾:资金利率和票据利率均上行,存单量价齐升,债市熊陡资金利率和票据利率均上行。上周央行净投放资金2130 亿元。

R007/DR007 均值上行27/41BP。3M 存单发行利率小幅下行、FR007-1Y互换利率震荡上行;至1 月13 日,国股银票1M、3M、6M、1Y 转贴现利率较2023 年1 月6 日分别+15bp、+60bp、+31bp、+15bp。

净融资额增加,存单量价齐升。利率债净融资额2093 亿元,环比增加1691 亿元。国开债、国债债需求分化,农发债、进出口行债需求一般。

截至1 月13 日,未来一周国债计划发行1920 亿元,环比下降,地方债计划发行2988 亿元,环比上升。

短债利率持平,长债利率上行。上周,资金面边际收紧,短债利率先上后下。市场对于宽信用稳增长预期较强,长债下跌。10Y 国债、国开债利率均上行7BP;国债、国开债期限利差走势分化,国债3Y-1Y、国开债5Y-3Y 利差最陡。10Y 国开债隐含税率上升至4.20%,位于3%分位数。

关键词 计划发行 成交面积 小微企业

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