三人行(605168)：业绩逆势增长 公司有望受益于行业复苏

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公司披露2022 年业绩预增公告，预计2022 年实现营收55-57 亿元，同比增长54.02%-59.62%，归母净利润7.23-7.40 亿元，同比增长43.17%-46.54%，扣非后归母净利润 4.9-5.1 亿元，同比增长5.91%-10.23%。

手握优质客户资源，助力业绩逆势增长。公司预计2022 年实现营收55-57亿元，同比增长54.02%-59.62%，归母净利润7.23-7.40 亿元，同比增长43.17%-46.54%，扣非后归母净利润 4.9-5.1 亿元，同比增长5.91%-10.23%。

对应到4Q22，预计实现营收19.31-21.31 亿元，同比增长35.13%-49.13%；归母净利润4.21-4.38 亿元，同比增长72.54%-79.51%；扣非后归母净利润2.51-2.71 亿元，同比增长11.56%-20.44%。根据CTR 数据，2022 年10 月广告市场花费同比下滑15.6%，在此背景下，公司依旧保持良好的业绩发展态势主要得益于：（1）公司作为本土领先的整合营销供应商，手握通信运营、金融、快消、汽车等行业头部优质客户，营销需求稳定，抗风险能力更强且公司积极深挖客户需求，拓展增量客户。（2）公司开展稳健的产业投资与财务投资，投资的胶原蛋白龙头企业巨子生物已于香港交易所主板上市，华润怡宝等多个投资项目也贡献了稳定的投资收益。

汽车行业整合营销战略持续落地，新增订单为未来业绩贡献动力。公司近年来大力开拓汽车行业整合营销业务，已为东风本田、一汽丰田、东风风神、上汽通用等大型汽车主机厂提供全方位整合营销服务。公司于四季度中标营销预算规模较大的头部汽车客户一汽奥迪、一汽大众、捷达，投标报价合计43.33 亿元，为后续业绩稳健增长储备动能。

股权激励彰显发展信心，公司有望凭借竞争优势进一步受益于营销行业复苏，看好线下高毛利业务回暖。2020 年9 月公司发布股权激励计划，设定的2020-2022 年净利润目标分别为3.50/5.00/7.00 亿元，2020 及2021 年均已达成目标。 2022 年2 月公司发布新一期股权激励计划，设置2022-2024 年净利润不低于7.30/10.00/13.00 亿元的目标，彰显了管理层对未来发展的信心。公司手握优质客户资源，同时与互联网媒介平台长期保持良好的合作关系，有望在广告行业复苏趋势中抢占先机。此外，受疫情影响较大但毛利率较高的校园媒体营销服务、场景活动服务也有望于后续回暖，强化公司盈利能力。公司投资项目持续贡献收益，投资的华龙证券等两个项目已于2022 年完成 IPO 申报，为公司后续投资收益奠定基础。

投资建议：根据公司现有业务情况及我们对未来的预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.32/10.54/14.00 亿元，分别对应14.5/10.1/7.6 倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：客户集中风险；媒体资源采购价格上涨风险；经营业绩季节性波动风险；人才流失风险；市场竞争导致毛利率下降风险。

关键词 同比增长 客户资源 投资项目