博威合金(601137)深度报告：高端铜合金研发平台 厚积薄发未来可期

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高端铜合金龙头，新材料新能源双轮驱动。公司成立于1993 年，早期主营铜合金棒线材，2011 年上市后，开始布局高端铜板带项目。2016 年收购宁波康奈特100%股权，正式切入光伏组件领域。2018 年收购博德高科100%股权，开拓精密细丝业务。2020 年以来，公司在国内和越南加速扩产能，高端铜合金带材、线材迎来快速发展期。

技术研发实力雄厚，新兴领域铜合金解决方案领导者。公司立足新兴领域前沿，推出了适用于5G 通信、新能源汽车、大数据中心等行业需求的高性能铜合金，以铬锆铜、铜硅镍为代表的新一代产品在导电率、抗拉强度等性能参数上已不输国际巨头维兰德。2021 年10 月，公司数字化研发平台正式建成启用，研发效率将提升30%以上，技术领先优势有望进一步扩大。

产品结构持续优化，拉动盈利水平提升。2021 年铜合金产品实现营收90.73亿元，同比+49.76%，营收占比达90.39%。1）量：2021 年铜合金销量达18.08万吨，其中以铜带材、线材和精密细丝为代表的高端产品销量占比提升至51.24%，产品结构持续优化。2）价：铜合金单吨毛利稳步提升，由2017 年的4658 元提升至2021 年的6301 元。3）利：2021 年铜合金毛利率因原材料价格上涨而下滑至12.56%，仍远超国内铜加工同行。

高端铜板带、线材加速扩产，龙头客户产线认证值得期待。2022 年8 月公司公告，拟发行可转债继续加码铜板带、线材扩产，目前公司现有和规划带材、棒材、线材和精密细丝产能分别达11.80、12.00、6.68、4.09 万吨，新材料合计34.57 万吨。公司“年产5 万吨特殊合金带材项目”等项目正加速推进特斯拉等龙头客户产线认证，量产后将显著扩大高端产品规模。

新能源车连接器+引线框架需求旺盛，高端铜材国产替代可期。新能源车单车连接器远超燃油车，同时电动化智能化催生汽车连接器向高压大电流方向发展，拉动高端铜材需求。我们预计25 年国内汽车连接器铜合金需求量将达29.1万吨，21-25 年CAGR 为21.9%。其中，新能源车连接器25 年用铜量为24.7万吨，21-25 年CAGR 达37.1%；16-20 年我国引线框架市场规模CAGR 约8%，所需铜带材年均进口量约4.7 万吨，主要由美国奥林等国际铜加工龙头供应，拥有技术优势的国内企业未来将充分受益于国产替代。

光伏业务好转+产能扩张，业绩贡献有望高增长。2022H1 在美国201 关税取消和海运费下降双重利好下，光伏业务量利齐升，销量和净利润达513MW和0.95 亿元。2022 年12 月，国内光伏产业链价格中枢快速下移，或将进一步刺激欧美装机需求，公司1GW 电池片扩产项目预计23 年5 月完工，投产后有望扩大光伏业务业绩贡献。

投资建议：高端铜合金扩产加速，产品结构持续优化，龙头客户产线认证全力推进，光伏业务好转，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为5.49、8.90和11.36 亿元，对应2023 年1 月13 日收盘价的PE 分别为25、15 和12 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新建项目和产线认证进度不及预期，上游金属原材料涨价，美国光伏关税政策变化等。

关键词 新能源车 为代表的 新兴领域