固定收益点评报告：地方政府债券数据点评：开年地方债利差大幅压缩

第一，截至1 月15 日，2023 年地方政府债共发行24 只，总规模1202.05 亿元。

截至1 月15 日，2023 年地方政府债已发行24 只，总规模达1202.05 亿元。具体来看，山东、河南发行规模靠前，分别发行11、10 只地方政府债，随后为福建、江苏、辽宁，各发行1 只债券；河南发行债券规模共计811.45 亿元，发行规模全国第一

发行节奏来看，2023 年地方债发行起步，1 月上半月净融资额较12 月同期有所上升，净融资达1192.58 亿元；但相较于近三年同期来看，23 年发行起步较慢，供给仅高于2022 年同期，远低于2020 年和2021 年水平。

【资料图】

新增专项债方面，1 月上半月新增发行20 支专项债，为河南省、山东省发行，用于民生服务与社会事业、市政和产业园区基础设施建设项目。截至1 月15 日，2023 年全国已发行地方专项债20 只，规模为983.05 亿元。

从用途来看，用于民生服务与社会事业的专项债占比最大，达82.5%；城乡、市政和产业园区基建为第二大用途，占比17.5%。

新增一般债方面，1 月上半月新增发行4 只一般债。截至1 月15 日，地方政府一般债共发行4 只，规模达219 亿元。江苏省一般债发行规模最大，为152 亿元，其次为山东、福建、辽宁省，分别为41、14、12 亿元。

第二，1 月上半月发行利差收窄，二级估值利差大幅收缩，相对抗跌。

21 年下半年开始，多期地方债与国债利差打破此前+25BP 的隐形下限， 22 年浙江、江苏、上海经济强省地方债发行利差收窄明显，票面利率下限走低。2022 年11 月前后地方债的发行定价发生变化，11 月15 日发行的“22广东债59”首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间设置，市场化定价稳步推进。

22 年1 月以来发行地方债的省市（自治区）中，新疆、内蒙古和辽宁发行利差均超过20BP，为第一梯队。利差中枢目前在15.18BP 左右，发行利差最低的地区为上海（+9.81BP），而发行利差最高的地区为新疆（+24.51BP）和内蒙古（+22.63BP），其次是辽宁（+20.01BP）和西藏（+19.76BP）；1 月上半月地方债发行样本量较小，期限内平均发行利差为+6.46BP，较2022 年12 月（+12.48BP）大幅收窄。

地方债整体二级估值利差收窄。计算各省市地方债平均估值利差（估值利差=地方债中债估值收益率-同期限中债国债收益率，平均利差以发行规模为权重）发现，截至1 月15 日，地方债整体估值利差中枢在12.89BP 左右，较2022 年11 月30 日的二级利差中枢（15.81BP）、2022 年12 月31 日的二级利差中枢（21.09BP）缩窄明显。

1 月上半月，不同期限地方债利差收窄明显，较为抗跌。从地方债分期限平均利差来看，目前15 年及20 年地方债利差最高，分别为27.59BP 和21.90BP；5 年及30 年的地方债利差最低，分别为5.04BP 和8.24BP；整体利差呈现两端低，中间高的格局。分位数水平来看，5 年期地方债利差已降至2022 年以来最低水平，距离期限内高点30.63BP， 10 年期、20 年期、30 年期地方债利差分别降至2022 年以来1.30%、5.80%、8.50%水平，距离期限内高点分别为35.17BP、14.97BP、11.59BP，不同期限地方债利差分位数均出现不同程度的下降，性价比有所降低，建议等待后续调整后的机会；同时也可看出地方债的机构配置端稳定，是开年以来较为抗跌的品种。

关键词 发行规模 地方政府 地方政府债券