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冠豪高新(600433)公司点评:Q4产销两旺 盈利表现靓丽 环球头条

2023-01-17 13:33:43 来源:国盛证券有限责任公司


【资料图】

公司发布2022 年业绩预告:2022 年归母净利润实现3.85 亿元(同比+177.2%),单Q4 实现1.33 亿元(去年同期为-0.54 亿元)。盈利表现靓丽主要系,1)2021 年子公司珠海冠豪条码科技破产,计提减值损失1.59亿元(还原后2022 年归母净利润同比+29.2%,单Q4+26.6%);2)换股吸收合并粤华包,新增白卡、化工原料及印刷品等业务,上下游产业链协同效应助力公司盈利能力提升。

产销两旺,盈利复苏。受益于产品性能优异及研发创新领先,根据我们测算,预计公司全年满产满销,实现销量约87 万吨,其中由于60 万吨白卡运营主体为子公司红塔仁恒(冠豪控股42%),归母口径销量约为52.2 万吨。单Q4 预计实现销量约22 万吨(归母口径约为13.3 万吨,环比维系稳健);此外,由于冠豪产品布局高端、竞争格局优异,预计Q4 均价有望环比提升;提价落地背景下,公司凭借优异成本管控能力,单吨归母净利润有望达820+元/吨(环比+170 元/吨)。展望2023 年,由于仍存部分高价浆有待消化,Q1 吨盈利预计略显承压,但纸浆下跌趋势性强,且下跌幅度超预期概率大,吨盈利自Q2 有望逐季修复。

全产业链布局加速,成长路径清晰。当前公司拥有白卡产能60 万吨、特种纸产能27 万吨,尽管2023 年暂无新增产能,但展望2024 年,30 万吨食品卡、6 万吨特种纸有望逐步落地贡献增量。且未来公司有望纳入61.2 万吨新增化机浆产能,顺利弱化周期影响,成长路径清晰。此外,公司作为科改创新企业,坚持加大研发投入,成功在多个领域推出差异化产品且完成专利封锁,并仍在推出医疗胶片涂料、数码烫画膜、碳纤维纸等跨界产品。此外公司与行业龙头、研究院积极合作,在新能源、材料领域布局,未来有望持续贡献增量。

盈利预测:稳步扩张,成长路径清晰:技术研发领先,横向延伸至数码烫画膜、碳纤维纸等高新领域;纸浆下跌预期增强,盈利弹性有望自2023Q2 逐步释放。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.85 亿元/5.30 亿元/6.53 亿元,对应PE 为19.5X、14.2X、11.5X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料波动,产能爬坡不及预期,食品包装纸竞争加剧,假设和测算误差风险。

关键词 冠豪高新 协同效应 公司与行业

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