宏观分析报告：6.7之后人民币汇率怎么走？-独家

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1 月16 日人民币中间价报6.71，过去两个半月升值7.5%，是防疫优化、稳增长发力、美元见顶共振的结果。预计未来数周人民币汇率或进入波动期：内因来看，政策面驱动的汇率升值或已接近尾声，即将进入基本面驱动阶段；外因来看，美元指数短期进一步走低概率不高。但，人民币汇率升值趋势尚未结束，预计Q2-Q3 有望重返6.3-6.5 区间，外资对A 股风格的影响可能亦将延续至年中。

2022 年人民币汇率贬值的内因与外因：疫情、政策不确定性、美元指数。

就时点来看，始于2022 年4 月、8 月的两轮人民币汇率贬值均与内因有关；就幅度来说，美元指数走势的影响权重不低。就内因而言，我们倾向于2022年4-5 月的贬值过程更多反映疫情以及经济的下行风险；8-10 月的贬值或更多地反映了政策预期的不确定性。

从7.2 到6.7，人民币汇率经历了什么？11 月初以来人民币汇率升值的背景恰恰是去年贬值的镜像。10 月底之后，我们逐渐迎来中国防疫政策优化、稳增长政策密集落地、美联储政策边际转向、全球地缘政治风险降温、亚洲经济被盘活等一系列变化。与此同时，美元见顶引发全球资本更容易流向非美特别是新兴，中国经济确定性上升对外资吸引力增加，外资流入过程又进一步推动了人民币汇率升值，形成了正反馈。

节奏上，未来数周人民币汇率可能进入波动期。内因来看，政策面驱动的汇率升值或已接近尾声，即将进入基本面驱动阶段。外因来看，海外投资者已经Price-in 了非常鸽派的美联储政策预期，美元指数短期进一步走低概率不高，亦难支持人民币兑美元持续升值。

全年看，人民币汇率升值趋势尚未结束，6.3-6.5 区间可期。首先，目前海外仍处于短周期经济下行趋势中，但中国处于经济短周期底部，随后进入回升期。从经济周期的绝对位置来看，中国经济当前状态与2015 年底及2018年底类似。第二，美元贬值趋势尚未结束，跌破100 甚至跌破95 概率不低。

疫后两个阶段美元处于100 上方，从结果上看，似乎都是疫情的产物。随着，中国防疫政策的优化以及经济对“疫情”的适应性不断增强，疫情对于各国影响将逐渐降温，那么，美元指数降至100 下方似乎是必然。假若，如我们年度展望预计的，今年秋天财政压力将迫使美联储开始考虑降息，那么美元指数亦有较大可能重回2022 年初加息酝酿前的水位（95 附近）。

外资对于A 股市场风格的影响可能会延续至今年中期。今年3 月经济回暖有望将人民币汇率推向去年4-5 月贬值过程所经历的运行区间，也即：6.7下方。若美元指数重回95 附近，外资持续增持人民币计价资产，那么年内人民币中间价就有望重回6.3-6.5 区间。在此过程中，外资将继续增持人民币计价资产，且其对A 股市场风格的影响可能会延续至今年中期。

风险提示：中国经济超预期；美联储货币政策超预期；全球资本流动超预期。

关键词 中国经济 即将进入 进一步走低