环球观速讯丨欧派家居(603833)：疫情扰动Q4经营节奏 盈利能力明显修复

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事件：公司发布2022 年业绩预告，2022 年预计实现营业总收入同比增长5%-15%，实现归母净利同比增长0-5%，实现扣非归母净利0-5%；其中Q4预计实现营业总收入同比-14%-20%，实现归母净利同比增长22%-46%。

Q4 公司收入端受疫情扰动，整装大家居势头向好。综合来看，公司22Q4 预计实现营业总收入52-72 亿元，同比增速增长中枢为3%，考虑到Q4 全国多地疫情反复，防控措施自趋严向放松过渡，均对公司前端接单、转化、服务及工厂端生产、发货造成影响，其中传统零售端受影响较为严重，尤其12 月感染人数预计快速攀升，对公司经营节奏产生扰动，预计部分需求及发货将延至23Q1 释放。公司持续发力整装渠道，推动模式创新，预计Q4 仍将实现亮眼表现。综合来看，公司依托自身优秀的经销管理体系，与完善的渠道布局，在疫情扰动下增长中枢仍可达3%，龙头抗风险能力及经营韧性凸显。

还原减值影响利润率预计仍实现增长，主因成本+提价+控费。公司22Q4 预计实现归母净利润6.75-8.08 亿元同比增速增长中枢为34%，归母净利率中枢为12%，同比提升3pcts，21Q4 计提信用资产减值0.79 亿元，还原减值影响预计增长中枢亦可达25%，其中预计主因：①成本端压力有所缓解；②Q3 公司有所提价于Q4 得以释放；③公司及时控费，提升费用投入效率。综合来看，公司在疫情影响下盈利能力亦可实现明显修复，23 年有望进一步向上。

盈利预测及投资建议。家居行业市场容量广阔，龙头市占率仍低，地产承压+疫情反复+融合大势之下，中小品牌面临出清，公司多维度竞争优势明显，市占率提升路径清晰且具较高确定性。22 年组织结构及人事调整，为大家居战略深化发展奠基，显示了公司对“整家”模式发展的决心与信心，并从公司内部减少了沟通摩擦成本，在新趋势、新模式之下进一步提升组织管理与决策效率。我们预计公司22-24 年营业总收入为223.69 亿元、258.52 亿元、289.52 亿元，同比增长9%、16%、12%，实现归母净利润27.3 亿元、32.3亿元、36.9 亿元，同比增长2%、18%、14%，16 日股价对应23 年PE 为25.8X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：地产风险、疫情风险、市场竞争加剧风险。

关键词 同比增长 盈利能力 欧派家居