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债券研究：拨云见日固收加曙光已现

2023-01-18 13:17:12 来源：国泰君安证券股份有限公司

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本报告导读：固收+基金2022年受权益市场影响收益贡献较弱，但回撤控制较好，2023 年含权债基在牛市背景下可能贡献较多超额。

摘要：

2022 年含权债基经历了权益市场两轮较大波动，收益表现较弱，但总体而言固收+基金回撤控制依然可圈可点，转债基金在上行区间有超额收益。固收+基金（偏债混+一级混合债基+二级混合债基）受权益市场波动影响，2022 年全年回报中位数为-2.36%，虽未形成较强收益贡献，但是在市场调整的情况下较好地控制回撤，全年来看多数产品最大回撤仍控制在5%以内。转债基金表现与市场趋同度较高，全年来看波动较大，但是在二季度上行区间仍能看到显著超额收益。

前端申购而言，含权基金的申购滞后于权益市场好转。2022 年权益市场相对较弱，全年仅有二季度含权基金贡献了正向收益，而三季度出现了较为明显的净申购。虽然基金年报尚未披露完毕，但是四季度的市场情况较大可能出现净赎回，随着权益市场的好转，我们认为一季度含权基金出现申购增加的概率较大，固收+和转债基金有望迎来资金面的好转。

后端持仓而言，固收+基金在权益行情较好的二季度有显著的权益仓位抬升。不同于申购的滞后性，基金在管理端明显和市场更为贴近，调仓和应对都更为及时。2022 年二季度固收+基金纯债仓位均值出现了下行，相应的转债和股票仓位都有所上调，转债的加仓更为显著，及时的市场跟随凸显出含权债基的收益博取和抗风险能力。

展望2023 年，含权债基站在权益牛市的起点，我们认为业绩端大概率表现较好，申购端在上行节奏确认之后会有显著改善，当前晨曦已现：1.经济恢复确定性较高，对股市助推显著；2.2022 年已经历了两轮理财赎回的冲击，学习效应下对于含权债基的影响会逐步趋弱；3.权益上行区间，含权债基有望带来超额收益。

风险提示：固收+基金出现持续净赎回；权益市场表现不及预期；理财子负反馈再次加重。

关键词超额收益可能出现拨云见日