东北固收专题报告：怎样看待本轮人民币汇率升值？|世界今日报

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报告摘要：

自11月2日至1 月13日的两个多月里，人民币汇率经历了一轮快速甚至有些急促的升值周期。离岸人民币从7.3437 升至6.7076，在岸人民币自7.32 升至6.7099，升值幅度分别达到8.66%和8.33%。

较短时间内发生的剧烈变化，带来了三个问题：（1）是什么因素驱动了人民币的升值和贬值？（2）自11 月以来，人民币实现了从贬值周期向升值周期的切换，这背后发生了什么决定性的变化？（3）本轮升值周期将会如何演绎？

对于第一个问题，我们认为有三个层面的因素会决定人民币汇率走势，这“三架马车”分别为：美元因素、基本面因素、贸易因素。从过去两年人民币对美元汇率的表现来看，三因素都产生了影响，但第二个经济因素，特别是与国内疫情管控相关的经济预期可能是最核心的影响因素。

对于第二个问题：自11 月以来，人民币迅速从贬值转为升值，这背后发生了什么变化呢？事实上，导致此前快速贬值的因素逆转可能是近期升值的推手。

首先，人民币的变化和美元的见顶回落是一致的。美元指数在9、10月见顶，11 月之后开始下行。这个时间里美国通胀读数走低，市场开始预期美联储放缓加息速度。

其次，11 月份以来，国内疫情防控政策急转弯，中央经济工作会议表态要全力重启经济，呵护房地产市场的政策越来越多，平台经济和教育游戏等产业更是在低迷许久以后迎来了发展的新契机。虽然疫情管控放开后感染率急剧提升，经济活动阶段性探底，但对感染达峰后的“疫后”经济的预期越来越趋于乐观。

最后，贸易顺差开始走弱，而且由于国内经济恢复后进口改善很可能快于出口，贸易顺差短期内不会变得更有利。不过预期对资本账户跨境资金流的影响同样显著，1 月股市北向资金的大幅流入，同样的乐观预期也会对结售汇行为产生影响。预期仍然是更主导的因素。

对于第三个问题：目前人民币兑美元回到6.7 附近，升值已经过半，至少阶段性的，这可能是人民币汇率会纠结一段的位置。从中期趋势来看，基本面因素也不支持人民币对美元回到2022 年初的高位，6.7 的水平与基本面是相符合的。

风险提示：美联储货币政策超预期、国内经济修复不及预期。

关键词 贸易顺差 发生了什么 货币政策