环球热讯:科大讯飞(002230)：2022业绩或承压 2023另起利润导向新篇章

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公司近况

1 月18 日，科大讯飞在总部举办2023 年会，公司董事长刘庆峰发表主题演讲，回顾2022 年业绩未达预期，但在复杂局势下稳住了经营基础；并指出2023 年科大讯飞将开启高质量发展的新阶段，利润、现金流、人均效益、可持续性成为未来发展关键维度。

评论

2022 年业绩或短期承压，年内已开始费用优化。根据董事长公开演讲，2022 年业务受到疫情扰动较大，根据地业务收入同比+23%。1）教育业务是基本盘，4Q22 收入逆势增长13%，一定程度上对冲了大项目延迟的压力。2022 年考试业务收入增长35%，2023 年目标增长35%-45%；学习机营收增长53%，2023 年目标增长77%；个性化学习手册受疫情影响最大但2022 年营收仍增长12%，2023 年目标增长38%。2）医疗业务，智医助理表现出色，2022 年合同毛利增长110%，2023 年有望保持80%以上增长；3）消费硬件，整体毛利增长28%，公司预计2023 年增长35%，2022 年办公本销量全线第一，录音笔整合后市场份额GMV保持第一，且利润增长98%，我们认为后疫情时代翻译机销量有望进一步提振硬件业务。

4）汽车业务，业务范围从语音到智舱、音效，2023 年公司预计新增定点储备车型130 个，新增定点储备38 亿元，同比+118%，有望在2023 年产生3.4 亿元增量收入。此外，运营商业务也有望带来2023 年新驱动力。

2023 重要收入驱动力有望回暖，利润拐点可期。讯飞的教育、医疗等主要业务2022 年在疫情扰动下业绩承压，我们认为2G教育+医疗+消费硬件+汽车业务需求均已跨越阶段性低谷，在2023 年有望逐步回暖。此外，董事长在演讲中提出，2023 年开始将利润增长作为主要目标。公司2022 年人员扩张较为控制，我们预期2023-24 年公司利润弹性高于收入。

盈利预测与估值

考虑到4Q22 疫情对收入影响超预期，部分递延到2023 年，我们调整2022/23 年收入预测-3.3%/+1%至213/274 亿元，考虑到公司开始进行人员控制，调整2022/23 年归母净利润预测+38%/+17%至12.7/20.8 亿元。我们引入2024 年收入/归母净利润349/30.3 亿元，维持跑赢行业评级和目标价44 元（基于2023 年SOTP估值，考虑到教育信息化竞争加剧，且2C硬件占比提升，教育业务7x PS下调至5x），较当前股价有14%上行空间。

风险

2G/2B项目节奏慢于预期；费用控制不及预期；硬件市场竞争加剧。

关键词 科大讯飞 可持续性 主要业务