食品饮料行业点评报告：白酒春节前专题反馈(一)：节前表现？如何展望2023年春节？

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投资要点

2022 年春节复盘：消费场景有所恢复，动销同比增长。1）疫情边际影响相对弱化，返乡潮同比21 年表现更好一些，且大多酒企在春节前完成大部分回款，实现开门红。2）高端酒动销预计有双位数左右的增长；次高端动销预计有个位数增长；地产酒消费氛围优于2021 年，徽酒、苏酒春节动销表现较为突出，有双位数的增长。3）动销推动库存消化，名酒价格保持稳定。

展望2023 年春节：复苏主线清晰，动销预期逐步修复。1）政策优化&返乡度假需求增强，动销预期逐步修复。1 月18 日全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客4569.9 万人次，环比增长5.9%，同比2022 年增长54%。若家庭聚会、日常宴席、走亲访友等场景需求有望伴随返乡潮回补，动销预期逐步修复。2）各区域恢复节奏不一，渠道端或表现分化。

由于各地达峰时间、消费力差异，渠道信心或仍存在一定差别，但考虑到元旦至今复苏趋势逐渐明朗，我们预计渠道信心有望进一步提升。3）疫后健康意识提升，消费端相对谨慎。考虑到疫后健康需求提升以及消费端对于二次感染担忧，部分地区消费者仍保持相对谨慎态度，单人饮酒量有所下降，春节期间白酒实际消费表现仍有不确定因素。预期春节动销表现优于悲观预期，看好复苏逻辑持续演绎。防疫政策优化背景下，消费场景修复先于消费意愿修复。返乡潮下，走亲访友及日常小范围聚会场景&送礼场景有望进一步恢复，此项恢复指标已经先行，我们整体预计春节期间实际动销表现优于悲观预期。此外，考虑2023 年春节时间较早，部分宴席或延迟至年后举办，我们预计这部分或有望在元宵节前后推动补货需求。

节前区域经销商反馈：酒企开门红正常推进，渠道信心环比提升。1）分酒企来看：酒企开门红持续推进，打款政策和打款比例同比2022 年变化不大，考虑到动销库存的影响，大多数公司提前开始春节开门红协商和打款行动，比如五粮液较往年提前一个月左右，古井提前50 天左右，当前进度相对正常，质量来看高端酒更优。2）分区域来看：11-12 月份受疫情的影响，渠道反馈信心较为羸弱，元旦后随着阳达峰的速度超预期，渠道信心环比提升。当前消费者的消费表现虽相对较为谨慎，短期饮酒量有所下降，但人流量的表现较好。

白酒观点重申：全年复苏主线清晰，我们对全年持乐观态度。推荐三条投资主线：1）短期面对不确定的春节动销，重点推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/古井贡酒；2）全年在复苏主旋律下，有望出现阶段性的贝塔机会，价格从优重于择时，①经济β推动角度重点推荐五粮液/泸州老窖；②宴席场景复苏的角度重点推荐洋河股份/迎驾贡酒；③受损次高端复苏的角度重点推荐舍得酒业。3）中长期维度下，在消费升级驱动&行业集中度持续提升的推动下，品牌制胜，强者恒强，重点推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液。

风险提示：消费复苏不及预期、食品安全问题。

关键词 贵州茅台 泸州老窖 迎驾贡酒