策略深度报告：“精准有力”货币政策的股价传导

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23 年结构性工具或为货币政策发力主角。21 世纪以来的危机应对中,货币政策被赋予结构性功能。当下货币政策更为关注信用传导,总量性货币政策空间可能相对有限,各类结构性工具有望成为23 年货币政策的主角。22 年底中央经济工作会议对2023 年货币政策的定调是“精准有力”,尤其强调要引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。

我国结构性货币政策的主要方向:小微、民营、涉农&特定行业。我国多数结构性货币政策创设于2014 年后,长期性工具主要服务于普惠金融长效机制建设,包括支农支小再贷款和再贴现;阶段性工具有明确的实施期限或退出安排,主要用于支持特定行业,棚改、市政建设、清洁能源等是重点。

结构性货币政策对股市整体影响有限。从2014 年以来历次结构性货币政策实施后的市场整体走势、以及大小盘轮动来看,结构性政策对市场整体的影响较为有限。可能原因在于,虽然一般认知中,信用上行利好股市,信用分层收窄利好中小成长,结构性货币政策实施也的确对信用传导构成有效驱动,但从政策出台到实施、进而实现信用传导存在时滞,同时信用对股价的传导并不绝对。

相关行业股价受益:长期>短期,传统产业>科技。①半年视角下,结构性货币政策宣布,相应行业跑赢大盘的概率都超过50%。②短期行业股价跑赢,主要来自政策出台对估值的短期提振;半年区间内的股价跑赢概率更大、涨幅相对更高,可能来自政策宣布后的信贷投放落地,相关公司股价持续受益。③银行系统仍是主要的信用传导中枢,决定了以间接融资为主的传统行业相对更为受益。从股价表现看,煤炭、环保、房地产、建筑、工程机械、家电、家居行业股价在政策出台后半年内有较为明显的超额收益,而电子、计算机等TMT 行业在科技创新再贷款推出后,股价表现落后于沪深300。

个股:市值、企业属性&盈利差异下的股价传导。①市值:行业内部小市值公司股价短期提振更为明显。特定行业内部,小市值公司的股价短期表现出更为明显的弹性,一周内小市值跑赢概率高达83%,且多与市场整体的大小盘风格无关。②央企更为受益,民企&地方国企表现一般。 结构性货币政策的出台并没有扭转市场对银行系统资金偏好的理解,政策出台后半年内,央企、地方国企、民营企业作为我国最为主要的三类企业属性,央企表现明显领先。③盈利增速更高的公司,在结构性货币政策实施后股价没有明显提振。从结构性货币政策针对的行业中,以盈利增速前20%的“优等生”公司构建组合,对比后20%公司的“差生” 组合,政策宣布后的一周、一月、三月,“优等生”组合股价收益并没有表现出明显优势。这可能一定程度印证央行实施结构性货币政策的“精准滴灌”初衷,在实操中的确得到落实,信用传导“雪中送炭”的作用提升。

风险提示: 1)历史经验不代表未来;2)政策推进不及预期。

关键词 货币政策 政策出台 科技创新