家电及相关：展望家电复苏 第五次周期底部继续向上 动态焦点

(相关资料图)

行业近况

2022 年11 月以来，家电板块估值从历史底部开始修复，其中地产后周期预期改善、消费复苏预期加强、跨年估值切换以及个股股权激励和回购等正面因素持续作用。

评论

第五次估值周期底部向上：1）2020、2021 年家电需求持续低于市场预期，叠加地产周期影响，板块深度调整，估值处于周期底部位置。2）2022 年11 月以来，受到地产后周期改善预期和消费复苏预期的影响，板块估值开始修复，但目前依然处于历史较低位置。历史上，每一次从地产后周期底部位置修复，家电板块整体会迎来戴维斯双击。其中地产后周期的白电、厨电估值最低，我们认为未来修复空间较大。3）家电板块的机构配置也处于历史底部位置，3Q22 末占基金持仓1.94%、4Q22 末陆股通占比6.2%，相比高峰有明显的差距。

短期看，我们预期家电消费需求逐季改善：1）4Q22、1Q23 中国市场受到线下客流下滑的负面影响，我们预计家电行业业绩低于之前的市场预期。我们预期从2Q23 开始，线下客流恢复，且有低基数效应。竞争格局方面，2022 年龙头普遍注重盈利的改善，空调、厨房小家电、新显示应用的竞争格局改善已经带动相关公司盈利提升；我们预期，2Q23 清洁电器也有望结束价格竞争，市场出清，迎来竞争的拐点。2）2020、2021 年欧美市场透支了2022 年需求，因此出口的改善晚于内需的改善。目前欧美市场依然处于需求较弱叠加去库存的过程中，我们估计需要到2Q23 之后库存才能下降到较低水平。

长期看，家电产业新发展方向多：1）2020 年起家电产业从经典时代过渡到品牌出海、科技消费、产业跨界三大趋势驱动的新成长时代。2）技术进步带动新型家电消费者体验改善，家庭渗透率空间打开，包括洗地机、扫地机、智能微投、激光电视、空气炸锅、VR等等，推动了清洁电器、新显示科技应用细分市场的快速发展。全球市场应用场景丰富，如工商业中央空调、欧洲热泵带动暖通空调产业的持续增长。3）家电具备消费、制造双重产业能力，技术协同下跨界汽零热管理；渠道协同下以类家电化方式推广全球分布式光伏储能。

估值与建议

地产后周期低估值龙头推荐美的集团、海尔智家A+H、老板电器、格力电器；清洁电器反转推荐石头科技；暖通空调产业链推荐海信家电A+H、盾安环境；光伏类家电化推广推荐创维集团H；新显示应用推荐极米科技、视源股份、创维数字；品牌全球化推广JS环球生活H。

风险

国内需求复苏低于预期；欧美市场需求低于预期。

关键词 低于预期 暖通空调 市场需求