固定收益行业利率债周报：二月防守

投资摘要：

债市周观点。我们建议投资者在二月防守为主。我们预测十年期国债期货T2303 的运行区间为100.0-99.6，十年期国债220025 维持2.90-2.95 区间震荡。春节前的交易主线我们认为仍然在流动性定价上。税期前后，资金明显趋紧，再叠加市场降息预期落空后，收益率小幅上行，而在央行大量投放跨年流动性后，资金由紧转松，市场随之反弹，但是投资者整体对于“持券过节”仍然较为谨慎。

正如我们在1 月初提示“资金松——央行回笼流动性”带来的调整行情，春节前也具备流动性的修复行情，市场运行的特征为“资金紧——央行投放流动性”，月内流动性整体将重回宽松的局面，在此环境下，利率并不具备大幅上行的基础。

(资料图片)

但是投资者也必须认识到，流动性修复带来的反弹空间不宜给予过高的期待，核心在于中期维度资金价格的中枢难以回到低位，从节前的市场走势和市场情绪来看，后续收益率的反弹低点将逐步上行。

2 月在定价上面临着诸多利空因素，首当其冲的是流动性回笼后，在供给放量下，资金市场重回紧平衡，并且在2 月上旬市场会完成一月信贷的定价。（我们认为从市场定价的角度来看，11 月和12 月的经济、金融数据并非市场主线，均为疫情放开缓冲期的数据，但是1 月作为疫情平稳后观察的第一个重要数据，市场或给予较高的权重。）

交易策略上，我们建议投资者二月在久期和杠杆上整体以防守为主。

资金市场。上周央行公开市场共投放29340 亿，共到期8890 亿，净投放20450亿。公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.7%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0%。

一级市场。上周无利率债发行。本周预计利率债总发行2746.5 亿，净融资1442.8 亿，相比以往单周额度处于较低水平。

二级市场。上周十债活跃券220025 整体处于2.89-2.92 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续投放跨年流动性，资金面整体转松，隔夜资金价格回升到1.5%附近。上周市场围绕以下几个主线展开，首先是市场博弈的“降息行情”落空，做多情绪有所缓解。临近春节，市场交易量进一步萎缩，叠加“持券过节”情绪不高，债市在后半周继续小幅上行。

本周重点关注。资金面：本周逆回购到期16080 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：1 月31 日公布1 月经济数据。

风险提示：政策风险

关键词 质押式回购 建议投资者 资金市场