当前通讯！海螺水泥(600585)：4Q22压力持续 23年期待行业景气复苏

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预测2022 年归母净利润同比下降50-58%

公司发布2022 年业绩预告，预计全年归母净利润为139.73 亿元至166.33亿元，同比-50%到-58%；预计全年扣非归母净利润131.77 亿元至156.88亿元，同比-50%到-58%。2022 年归母净利润预告中枢约153.03 亿元，略低于我们预期，主要系4Q22 需求快速转弱，公司水泥量价表现低于预期。

关注要点

4Q22 景气仍处低谷，量价及成本压力较明显。根据业绩预告中枢，4Q22公司归母净利润~29 亿元，环比3Q小幅提升。根据数字水泥网，4Q22 华东/华南/西南发货率同比持平/+12ppt/-1ppt，我们预计公司4Q销量同比有高个位数提升，但环比或仍有回落。毛利端由于4Q水泥价格提涨不足，且煤价环比3Q提高近200 元/吨，我们预计公司4Q吨毛利环比仅小幅提升。

23 年行业景气修复的核心在于需求。我们认为22 年行业竞争加剧、景气大幅滑落的核心原因为需求端超10%的降幅，使得供给端格局也出现了明显恶化，叠加成本端煤炭价格持续高位，造成行业效益大幅度下滑，因而23 年行业景气修复的核心仍在于此。展望2023 年，我们认为需求端有望在地产触底回升、基建实物工作量加速落地的背景下出现弱复苏，若供给端有严格执行的错峰生产安排配合，则供需矛盾有望缓和，行业有望重获旺季的量价回升潜力。我们认为1H23 由于公司业绩的相对高基数，同比压力仍在，但随着实物需求逐步落地，进而旺季赶工成色显现，我们认为2H23 仍有望出现较为景气的旺季行情，公司亦有望具备一定业绩修复弹性。

提示景气回升预期下的估值修复机会。回溯公司过去的单季度年化ROE及P/B估值水平，在上一个景气低谷（15 至16 年），公司2Q16 年化ROE水平大致与22e全年相当，但P/B在周期底部仍超1.1x。当前公司A股P/B约0.8x，明显低于上一个周期底部的水平，我们认为若23 年行业需求及景气度有所复苏，业绩存上修预期的背景下，公司仍有较大的估值修复空间。

盈利预测与估值

由于公司4Q22 的量价表现低于预期，我们下调公司2022/23e归母净利润8.4%/13.9%至153/155 亿元；我们引入2024e归母净利润171 亿元。当前A股股价对应2023/24e 9.9x/9.0x P/E，H股股价对应2023/24e 8.6x/7.7xP/E。我们维持A/H股跑赢行业评级，考虑到行业景气整体存复苏预期，我们维持A股目标价35.2 元，对应2023/24e 12.0x/10.9x P/E，隐含20.8%的上行空间。维持H股目标价30.1 港币，对应2023/24e 8.8x/7.9x P/E，隐含2.4%的上行空间。

风险

需求恢复不及预期，行业竞争加剧，煤炭价格超预期上涨。

关键词 竞争加剧 低于预期 海螺水泥