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比亚迪(002594)2022年业绩预告点评:Q4业绩强健 2023年有望再创佳绩 天天简讯

2023-01-31 13:17:38 来源:华创证券有限责任公司

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公司发布2022 年业绩预告:全年归母净利160-170 亿元,同比+425%至+458%;扣非归母净利151-163 亿元,同比+1,104%至+1,199%。

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Q4 业绩强健,整车业务扶摇直上。公司预告2022 年营收超4,200 亿元,Q4单季:收入超1,523 亿元/同比+115%、环比+30%;归母净利约67-77 亿元,中值同比+1,094%、环比+26%;扣非归母67-79 亿元,中值同比+485%、环比+38%。新能源汽车业务增长迅猛,推动盈利大幅改善、缓解/对冲上游原材料成本上涨压力。另一方面,消费电子业务需求持续低迷、盈利承压,增长一般。

剔除预估的比电业绩,Q4 单车净利约1 万元。结合1-3Q22 比亚迪电子的财报,假设比电Q4 营收约327 亿元/环比+19%、归母净利约5.8 亿元/环比-4%。

剔除比电业绩后,其余业务Q4 营收约1,196 亿元/同比+150%、环比+34%,归母净利约68 亿元/同比+1,258%、环比+28%。Q4 单季交付约68.3 万辆,计算出的Q4 单车均价约17.5 万元/同环比+0.9 万元,单车净利约1.0 万元/同比+0.8 万元、环比持平。Q4 公司单车盈利稳定在了1 万元。

考虑非经常性项目、减值计提,Q4 经营性表现可能更好。Q3 公司归母净利57.2 亿元、扣非归母53.4 亿元,按预告中值,Q4 归母净利71.9 亿元、扣非归母73.4 亿元,扣非表现更强。2020、2021 年末均有较大减值计提,4Q20 资产+信用减值为-9.9 亿元/环比-7.9 亿元、4Q21 资产+信用减值为-9.0 亿元/环比-8.3亿元。假设剔除非经、减值影响,Q4 单车净利或达到1.2 万元。

价格战风波酝酿中,高端矩阵正测试风压。继特斯拉M3/MY 1 月6 日大幅降价后,问界、小鹏等受冲击品牌亦跟随降价/优惠。比亚迪高端产品汉、海豹也面临Model 3 的降价冲击,但目前订单护城河、品牌认可度较高,并未紧跟价格调整。比亚迪是10-20 万元细分市场的标杆,若高端产品矩阵受冲击被迫调降,势必也会影响自身中低矩阵的价格,进而影响整个20 万以内新能源市场的价格变化。相较于特斯拉,比亚迪2023 年仍有诸多新品(海狮、海鸥)、换代(海豚、王朝系列),定价策略上或更加从容。

产品与技术的有序迭代将稳固、促进盈利的增长。大单品的产品策略销量弹性更强,但矩阵式布局策略的需求波动更窄。分批、有序的产品出新/换代有利于维护综合利润率。比亚迪已形成10-30 万元的王朝、海洋双网经销体系,30-50 万元的腾势、50 万元以上的仰望独立直营体系。王朝和海洋平均每两年交替换代、出新;E 平台、DM 平台、动力电池技术也在持续升级。完善的矩阵有利于稳固量价、吸收行业波动性,创新的产品和技术则进一步拔高量价。

投资建议:当打之年,看好公司全产业、多业务、海内外的厚积薄发。维持22-24 年盈利预测:营收4,379 /6,787/8,407 亿元,归母净利162/302/531 亿元,EPS 5.56/10.36/18.23 元。维持预测2023 年目标市值1.2 万亿元,对应22 年PS 2.7 倍/PE 74 倍,23 年PS 1.8 倍/PE 40 倍。维持A 股目标价413.0 元;考虑汇率、A/H 溢价,维持港股目标价345.8 港元。维持“强推”评级。

风险提示:行业竞争加剧、新能源车销量不及预期、原材料涨价超预期。

关键词 新能源车 盈利预测

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