牧原股份(002714)：养殖成绩持续改善 成本优势继续凸显 业绩符合预期 世界新消息

【资料图】

投资要点：

事件：公司发布2022 年度业绩预告。预计公司2022 年实现营业收入1220-1270 亿元，同比增长54.65%-60.98%；预计实现净利润135-155 亿元，同比增长76.72%-102.91%；归属于上市公司股东的净利润120-140 亿元，同比增长73.82%-102.79%；扣除非经常性损益的净利润130-150 亿元，同比增长73.12%-99.76%。单四季度公司预计实现营业收入412-462 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润105-125 亿元，业绩符合预期。

生猪出栏量增加与销售均价上涨共同驱动公司业绩增长。2022 年公司继续实现了出栏量的稳步增长：全年公司共销售生猪6120.1 万头，同比增长52.0%，顺利完成出栏目标（其中商品猪5529.6 万头，仔猪555.8 万头，种猪34.6 万头）。其中，2022Q4 公司销售生猪1597.6 万头（其中商品猪1560.6 万头，仔猪32.1 万头，种猪4.9 万头），环比增长14.59%；公司根据行情变化与价格判断灵活调整出栏结构，Q4 仔猪销售比例季度进一步降低（Q2-4 仔猪销售比例分别为19%/8%/2%）。猪价同比上涨亦是驱动业绩增长的重要因素：测算公司2022 年全年生猪销售均价17.96 元/公斤，同比上涨7.83%。

生产效率提升驱动养殖成绩优化，助力成本行业领先。通过疫病净化、强化管理等措施的落地与强化，公司生产成绩与指标在2022 年实现了持续优化与提升：至年末公司PSY 已上升至27 左右，育肥阶段料肉比在2.9 左右，全程成活率已超85%，较年初有明显提升。

我们测算公司2022Q4 商品肉猪完全成本约15.5 元/公斤，继续在行业中位居领先水平，预计2023 年公司养殖成本将延续优化趋势。

养殖项目复工进行中，重启的产能建设为出栏量的增长提供保障。三季度以来，随着猪价回升，公司现金流情况改善并对部分养殖项目复工建设，当前建成养殖产能达7500 万头。

能繁母猪产能也维持回升趋势，截至2022 年末为281.5 万头，季度环比增幅达21.7 万头，未来生猪出栏量的增长因而获得充足保障。

投资分析意见：近期猪价低迷引致行业养殖主体亏损，在此背景下产能去化预期逐步发酵，或成为驱动投资的催化剂。公司成本领先、出栏量增长兑现确定性强，建议继续关注。

2022Q4 全国猪价均价超预期，我们上调生猪销售均价，对应上调公司2022 年盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润129.97/103.84/211.09 亿元（前次预测分别为118.76/103.84/211.09 亿元），EPS 分别为2.38/1.90/3.86 元/股，当前股价对应PE分别为20X/25X/12X，维持“买入”评级。

关键词 同比增长 营业收入 上市公司股东