康龙化成(300759)：Q4收入强劲 期待新业务弹性

投资要点

(资料图)

Q4 利润端受到疫情和海外新业务投入影响，成熟业务仍保持快速发展，看好新业务兑现。

事件：短期主业利润受到疫情和海外投入影响，看好2023 年业绩表现1 月30 日公告业绩预增：2022 年收入101.24-103.47 亿（YOY36%-39%），归母净利润13.12-14.45 亿（YOY-21%~-13%），扣非净利润13.68 亿-14.75 亿（YOY2%-10%），经调整Non-GAAP 净利润17.69-18.86 亿（YOY21%-29%）。

计算得到2022Q4 收入27.21-29.44 亿（YOY27%-37%）, 归母净利润3.51-4.84 亿（YOY-43%~-22%），扣非净利润3.10 亿-4.17 亿（YOY-24%~2%），经调整Non-GAAP 净利润4.41-5.58 亿（YOY6.6%-35%）。按照预告中枢计算2022Q4 经调整Non-GAAP 净利润增速在29%附近。

拆分：我们预计2022Q4 业务增速基本延续Q1-Q3 趋势，参考公司公告“公司四季度的国内运营和业务交付因国内疫情的关系有所影响，对四季度的总体收入和利润有一定程度的负面影响”。我们预计生物科学和小分子CDMO 业务增长仍延续2022Q1-Q3 增长趋势，短期疫情对实验室化学和临床CRO 业务有一定影响。

我们认为疫情影响相对短期，从中长期维度看公司成熟业务仍有望延续快速增长趋势。新业务板块开始逐步进入收入和利润兑现期，仍看好2023 年业绩表现。

展望：成熟业务快速发展，新业务利润兑现可期我们认为公司目前处于大分子和CGT 服务、CDMO 业务、临床CRO 服务等多项新业务快速兑现期，前期持续投入的新业务收入弹性逐渐体现，伴随着公司经营质量和订单持续提升，公司一体化&全球化战略下，收入和利润增速有望延续高增长趋势。

盈利预测与估值

考虑到2022 年疫情影响、非经常损益亏损等略超我们全年预期，我们略微下调盈利预测。我们预计2022-2024 年公司EPS 为1.14、1.82 和2.58 元/股（前次预测值为1.33、2.02 和2.97 元/股），2023 年1 月31 日收盘价对应2022 年PE 为72倍（对应2023 年PE 为45 倍），维持“买入”评级。

风险提示

业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。

关键词 盈利预测 快速发展 利润增速