宏观动态点评：盈利增长筑底、关注1季度回升斜率

12 月工业企业利润数据点评

2023 年1 月31 日，国家统计局公布了2022 年12 月及4 季度的工业企业财务数据。12 月工业企业整体利润同比降幅8.3%，同比降幅仍在低位，或受低基数效应影响较11 月略收窄，但12 月疫情防控政策优化后部分下游消费品企业盈利同比边际回升，若环比持续回升，叠加2022 年下半年的低基数效应、今年同比增速或呈现较好表现。1）石油天然气开采同比增速由正转负，拖累上游行业利润同比增速下滑；2）中游制造业利润增速明显回升，部分受低基数效应提振、其中汽车制造增速同比再度回正、电气机械、仪器仪表等增速上行；3）内需消费品中，食品、服装、家具等行业盈利同比增速回升，体现消费回暖迹象，但医药制造业同比降幅扩大。

2022 年12 月工业企业利润增长同比增速录得-8.3%，对比11 月的-8.9%降幅略有收窄，部分受低基数效应影响。2022 年4 季度同比增速较3 季度的-8.7%略收窄至-8.6%，而2022 年全年录得同比增速-4%，较2021 年的34.3%大幅回落。12 月营业收入同比增速为-0.7%，较11 月的-0.9%略有回升。分行业来看，12 月上游行业盈利增速较11 月的-8.3%继续下行至-9.0%；而中游行业盈利同比增速较11 月的-7.9%明显反弹至20.9%，下游盈利同比增速从11 月的-10.3%回落至-35.7%，部分受基数效应影响。

(资料图片仅供参考)

1） 煤炭、黑色等上游原材料采选行业盈利增速持续回升。或受去年同期低基数提振、12 月煤炭行业盈利同比降幅较上月的-30.5%回升至11.9%。

有色矿采选行业盈利同比增速从11 月的9%回升至65.7%。石油和天然气开采业盈利同比增速小幅回落但仍保持高位于157.6%，而低基数下黑色行业盈利同比增速从11 月的325.5%进一步上行至810.6%，12月上游行业盈利增长拖累总体盈利同比增速0.6 个百分点。同时，中游的石油加工、黑色和有色冶炼行业利润同比由负大幅转正，部分是基数效应影响。

2） 中游制造业利润增速大幅回升，汽车制造增速同比再度回正。装备制造业中，电气机械设备、仪器仪表制造12 月利润同比增速较上月上行超9 个百分点至43.7%、12%。通用设备制造利润同比增速再度提升至23.6%，专用设备则受到高基数影响同比增速从26.7%回落至4.8%。

可能受到年底补贴到期效应及出行需求回暖的催化，汽车行业需求环比改善明显，12 月汽车制造业利润同比从11 月-3.7%回升至3.2%。

3） 食品、服装、家具等消费品制造业利润增速明显回升、医药制造业同比降幅扩大。必选消费中，12月食品制造业利润同比增速从11月的-15.0%回升至2.2%，但饮料和烟草制品行业或受高基数影响盈利同比增速较11 月下行超20 个百分点至-9.2%、-5.8%。可选消费中，服装制造的利润同比增速从-32.1%上行超过30 个百分点至1.1%，而家具制造业盈利也有显著改善，同比增速从-7.9%上行超50 个百分点至49.7%，或受到地产周期企稳的提振，可能体现出疫情影响消退后消费意愿的修复。此外，计算机及通信设备利润同比增速录得-54.0%，较11 月大幅继续下行近39 个百分点，主要受去年同期高基数的影响。而医药制造业同比降幅由11 月的-14.9%走阔至-54%。

4） 12 月民企利润同比降幅收窄、外资工业企业同比增速进一步下行。12 月国有控股企业的利润亏损额收窄至去年同期的31%。民营工业企业利润增速从11 月的-8.2%回升至-3%。外资工业企业利润同比增速从-10.7%进一步下行至-24.8%。

2022 年12 月工业企业整体利润率为4.9%，较11 月下行1.2 个百分点，低于去年同期的5.3%。具体来看，12 月上游利润率较11 月的21.9%大幅回落至6.4%，中游行业利润率较11 月的4.7%小幅回落至4.3%，而下游行业利润率较11 月亦回落至6.1%。分行业来看，黑色金属矿选、造纸、家具制造利润率回升，而煤炭开采、石油开采及加工、烟草制造、有色采选等行业利润率回落。

12 月库存增速回落，杠杆率基本持平，应收账款周转进一步减速。12 月工业企业总体资产负债率较11 月基本持平，应收账款（与销售收入）比率上行。

11 月工业企业亏损额增速继续下行。财务费用收入占比回升，流动资产比例略有回落（由于12 月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月点评中一并更新）。

12 月表观企业盈利增长仍在筑底阶段，工业企业现金流仍在恶化。往前看，外需退坡可能持续压制出口相关行业盈利，但随着“流行期”后出行活动及内需的逐步回暖，需要关注下游内需消费品企业盈利是否能够持续回升。12月我国出口金额同比增速持续下行至-9.9%，跌幅进一步加深，海外需求持续走弱或将持续压制中国出口增长，拖累出口相关行业工业企业利润；12 月仍处于疫情“流行期”，内需修复仍受到制约，但是1 月以来，无论是春运期间出行数据、还是旅游、餐饮等消费数据均较去年同期回暖，部分或已恢复至接近甚至超过疫情前的水平。往前看，受疫情压制的居民出行及消费需求或持续释放，若环比持续回升，叠加2022 年下半年的低基数效应、今年同比增速或有较大弹性，如我们在《上调2023 年增长预测至6.2%》（2023/1/30）中分析， 2023-2024 名义GDP增长可能达到8.8%，对应的企业盈利增长可能达到10-30%。

风险提示：海外衰退风险加大、稳增长政策效果弱于预期。

关键词 工业企业 个百分点 利润增速