滚动：漱玉平民(301017)：四季度业绩超预期 股权激励释放业绩长期增长信心

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事件：

漱玉平民发布2022 年度业绩预告情况： 归母净利2.1-2.6 亿元（+83%～126%）；扣非净利润2.0-2.5 亿元（+96%～144%）；四季度业绩超预期，单Q4预计实现归母净利润0.8～1.3 亿元（+1533%～2553%）。公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象发行 A 股普通股股票，拟授予限制性股票数量470 万股，占激励计划公告时公司股本的1.16%，其中首次授予376.50万股，占比0.93%，预留93.50 万股，占比0.23%。该激励计划收入的限制性股票授予价格为8.79 元/股（为公告时股价的51%），该计划首次授予的激励对象总人数为119 人。

点评：

未来三年归母净利润CAGR 有望达27.5%，释放公司长期业绩增长信心。本次激励计划业绩考核目标以2022 年净利润值为基数，2023-2025 年净利润增长率目标值分别为25%/70%/110%，触发值分别为20%/50%/80%；按此业绩考核目标测算，考虑股份支付费用，公司2023-2025 年净利润实际目标值为2.64/3.72/4.68 亿元，实际触发值为 2.53/3.27/4.01 亿元；实际目标值同比增速为17%/41%/26%，CAGR 为27.5%； 实际触发值同比增速为 12%/29%/23%，CAGR 为21.1%。从整体股权激励角度看，2024 年是业绩增长最快年份。从长期趋势看，2023-24 年扣非归母净利润同比逐年提速，24 年进入到业绩兑现期，长期趋势向好。核心原因为2022-23 年门店加速扩张（“自建+并购+加盟”扩张明显提速），2024 年进入到业绩兑现期。考虑到药房2021 年起整体板块进入扩张趋势，公司23-24 年有望实现业绩的稳定增长。

覆盖对象范围广泛，长效激发核心业务人员积极性。 本次公司股权激励计划收入对象包括公司部分中高级管理人员5 人，获授限制性股票占授予总量 7.35%；核心管理人员和核心业务（技术）人员共114 人，授予比例达72.77%。股权激励计划广泛覆盖核心管理团队和核心业务（技术）骨干，将充分调动骨干人员的积极性， 持续强化公司管理能力和执行能力，推动公司核心竞争力提升。

盈利预测：公司是连锁药房区域龙头，发布股权激励促进公司持续健康发展。

我们基本维持此前收入盈利预测， 预计公司2022-2024 年实现收入78.17/101.09/126.60 亿元，归母净利润2.26/2.69/3.74 亿元，对应每股收益为0.56/0.66/0.92 元/股。综合行业平均估值水平，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：经济下行风险、业绩预测和估值不达预期、疫情反复风险等

关键词 激励计划 核心业务 限制性股票