每日视点！城投区域研究与分析系列：四个维度再审视云南

维度一：云南城投债市场表现如何？

截至2023 年1 月15 日，云南省城投债余额共计2515 亿元，主要集中在省级平台和昆明等地市城投平台。

【资料图】

历史上云南省城投债发行量基本维持在全国的3%左右。2018 年以前，云南省城投债发行规模较小，占全国比重波动较大；2018 年起发行规模扩大，占比逐步稳定。从利差情况看：云南省城投债整体利差水平一直高于全国水平，两者差值有进一步走阔趋势。

维度二：云南省内信用环境如何？

历史上存在地方性国企违约事件，但彼时并未对云南省信用环境造成了严重影响；近两年里，云南省级以及昆明市级平台成为了市场关注的重点，其负面以及市场波动的背后则是区域信用资质的弱化。

相对应的，云南省及相关地市政府从多维度着力防范风险、维稳金融环境，多次在公开场合强调：主动排查风险点，防备政府债务风险，加强隐性债务风险管控，健全偿债机制，坚决防止“逃废债”行为；并积极与区域内金融机构合作，构建互助互信合作大格局，主动防范企业债务风险。

维度三：云南省经济财政债务基本面如何？

云南经济总量居全国18，GDP 总量和增速在全国中下游水平，财政自给率低，产业整体税收贡献低于全国平均水平；整体举债水平相对较高，债务率和广义债务率水平分别处全国第二位和全国第一位。

中下游的经济财政水平，匹配上相对偏高的债务水平，整体债务率不算低，引致的结果基本就是区域内分化明显。具体到各地市：昆明、玉溪、楚雄等地市工业基础较好，主导产业对经济贡献及创收效应均较强；临沧、昭通、丽江债务率偏高，昆明、昭通德宏城投债务依赖度较高。

维度四：云南省的未来蓝图如何描绘？

总结来看：市场对于云南的关注最主要或在于云南省级和昆明市级平台，在云南康旅债券提前兑付之后，云南省级平台的市场信心有所提振，且金融资源的支持力度仍较为平稳，对于省级主体的底我们能做到心中有数；然而昆明则是另一番景象，作为“省会城市+中心城市”，省内地位显著，但这两年里由于土地出让收入的急剧下滑叠加昆明市平台公司对土地出让收入依赖度较高，致使整体资金压力较大，当下节点或需保持审慎态度。

其他地市，我们仅梳理表观特征以供参考：

（1）曲靖、红河、玉溪常年稳居省内第二、第三和第四，相比之下，曲靖在经济财政方面的表现要优于红河和玉溪，而城投有息债务规模明显低于红河与玉溪；其中红河的债务水平则会相对偏高一些。（2）再下一梯队当中，大理、楚雄经济实力突出一些、财政自给率较高，负债率和债务率也相对较低。昭通负债率和债务依赖度在省内靠前，保山、普洱债务率和广义债务率较高，且保山市近年来非标违约事件发生较为频繁。（3）第四梯队经济体量及各维度数据表现有相似性，且对债务依赖度普遍较高。其中，丽江的产业发展相对较好，税收对债务利息的覆盖倍数明显高于同梯队；临沧债务率水平则在省内处于较高水平。

风险提示：1）城投口径偏差；2）部分数据处理时点不一致所导致的偏差；3）宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

关键词 土地出让 发行规模