环球焦点！畜牧行业观察：动物保健行业景气复苏 且估值具有安全边际

行业近况

(相关资料图)

养殖防疫需求逐步回暖，动保行业投资价值正在提升。一方面，动保行业具有后周期属性，生猪养殖盈利改善及补栏恢复带动下游养殖防疫需求，可逐步推动行业景气度提升；另一方面，动保行业的整体估值具有安全边际。此外，非洲猪瘟疫苗研发有序推进，关注其对投资的催化。本周动保行业涨幅4.7%，好于畜牧板块平均。

评论

动保行业估值低于五年中枢，具有安全边际：我们根据动保样本公司测算行业整体估值水平，当前动物保健行业估值对应当年市盈率21.7 倍，相比下其五年平均当年市盈率28.0 倍，当前行业估值正处于五年来较低水平。

我们认为动保行业估值较低一方面源于2022 年外部经营环境不佳、新冠疫情及猪价震荡，导致动保公司的整体经营表现较弱，估值承压；另一方面因行业仍处于复苏早期，其估值并未充分反映未来的经营修复。

行业景气度承接猪周期，当前景气度提升：动保行业呈现“后周期、弱周期”特征。一方面，周期复苏滞后于猪周期1~2 个季度，猪价提升会驱动行业整体账期周转及利润率水平回升；当猪价见顶回落时，猪价仍处于较高水平且生猪供给回升，驱动行业整体销售持续改善。另一方面，动保行业的周期弹性明显低于养殖行业，故也称弱周期。根据国家兽药基础数据库，随着2Q22 猪价触底反转，2H22 猪用疫苗批签情况开始改善，3Q22开始同比增幅转正至14.3%，4Q22 同比增幅扩大至21.9%，且基于对猪周期的判断，我们认为至少在未来6 个月内，动保公司景气度回升趋势延续，行业处于配置窗口期。

关注非洲猪瘟疫苗研发进展对投资的催化：非洲猪瘟为过去几年来影响生猪养殖行业最为重大的疫病之一，但当前国内尚无非洲猪瘟疫苗产品，市场对非洲猪瘟疫苗的预期高、潜在市场空间大。国内有多家单位在积极开展非洲猪瘟疫苗研制，主要研发路线有基因缺失疫苗、亚单位疫苗和活载体疫苗，且多家上市公司参与非洲猪瘟疫苗的研发。我们认为非瘟疫苗研发持续取得突破，或催化动保行业整体情绪，对动物疫苗行业提供交易性机会。

估值与建议

建议两条线配置动保行业，其一为景气复苏及低估值，推荐科前生物、瑞普生物；其二为非瘟疫苗概念，关注普莱柯、中牧股份、生物股份。此外养殖产业链中，生猪养殖推荐温氏股份；禽养殖推荐圣农发展；饲料推荐海大集团，建议关注邦基科技（未覆盖）。

风险

畜禽价格低于预期；产品推广不及预期；动物疫情风险；成本上涨压力。

关键词 非洲猪瘟 安全边际 同比增幅