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环球焦点!畜牧行业观察:动物保健行业景气复苏 且估值具有安全边际

2023-02-02 08:23:37 来源:中国国际金融股份有限公司

行业近况


(相关资料图)

养殖防疫需求逐步回暖,动保行业投资价值正在提升。一方面,动保行业具有后周期属性,生猪养殖盈利改善及补栏恢复带动下游养殖防疫需求,可逐步推动行业景气度提升;另一方面,动保行业的整体估值具有安全边际。此外,非洲猪瘟疫苗研发有序推进,关注其对投资的催化。本周动保行业涨幅4.7%,好于畜牧板块平均。

评论

动保行业估值低于五年中枢,具有安全边际:我们根据动保样本公司测算行业整体估值水平,当前动物保健行业估值对应当年市盈率21.7 倍,相比下其五年平均当年市盈率28.0 倍,当前行业估值正处于五年来较低水平。

我们认为动保行业估值较低一方面源于2022 年外部经营环境不佳、新冠疫情及猪价震荡,导致动保公司的整体经营表现较弱,估值承压;另一方面因行业仍处于复苏早期,其估值并未充分反映未来的经营修复。

行业景气度承接猪周期,当前景气度提升:动保行业呈现“后周期、弱周期”特征。一方面,周期复苏滞后于猪周期1~2 个季度,猪价提升会驱动行业整体账期周转及利润率水平回升;当猪价见顶回落时,猪价仍处于较高水平且生猪供给回升,驱动行业整体销售持续改善。另一方面,动保行业的周期弹性明显低于养殖行业,故也称弱周期。根据国家兽药基础数据库,随着2Q22 猪价触底反转,2H22 猪用疫苗批签情况开始改善,3Q22开始同比增幅转正至14.3%,4Q22 同比增幅扩大至21.9%,且基于对猪周期的判断,我们认为至少在未来6 个月内,动保公司景气度回升趋势延续,行业处于配置窗口期。

关注非洲猪瘟疫苗研发进展对投资的催化:非洲猪瘟为过去几年来影响生猪养殖行业最为重大的疫病之一,但当前国内尚无非洲猪瘟疫苗产品,市场对非洲猪瘟疫苗的预期高、潜在市场空间大。国内有多家单位在积极开展非洲猪瘟疫苗研制,主要研发路线有基因缺失疫苗、亚单位疫苗和活载体疫苗,且多家上市公司参与非洲猪瘟疫苗的研发。我们认为非瘟疫苗研发持续取得突破,或催化动保行业整体情绪,对动物疫苗行业提供交易性机会。

估值与建议

建议两条线配置动保行业,其一为景气复苏及低估值,推荐科前生物、瑞普生物;其二为非瘟疫苗概念,关注普莱柯、中牧股份、生物股份。此外养殖产业链中,生猪养殖推荐温氏股份;禽养殖推荐圣农发展;饲料推荐海大集团,建议关注邦基科技(未覆盖)。

风险

畜禽价格低于预期;产品推广不及预期;动物疫情风险;成本上涨压力。

关键词 非洲猪瘟 安全边际 同比增幅

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