流动性周报：2023年伊始流动复苏已“崭露头角”|天天热议

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宽货币未能传导至宽信用，2022 年资金面创历史低点就宏观流动性而言，2022 年宽货币未能顺利传导至宽信用，导致市场实际流动性较差。虽然，“M2%-社融%”趋于扩张，显示出市场货币投放量较大，但社融同比增速则震荡下行，使得“M2 同比-社融同比”从2021 年底的-1.3%趋势上行至2022 年底的2.2%，显示出货币投放量明显增加。但是，M1 总体疲弱，意味着大部分货币以“定期储蓄或理财”形式存留，而并未在市场中流通。这意味着，我国也出现了发达国家的“流动性困境”：央行有较强愿意投放货币，而企业对于获取资金的意愿则较低；而其产生的影响往往是市场流动性紧缺。

就二级市场流动性而言，2022 年A 股市场资金供给净额创下近十年低点。2022年，一方面，资金总供给明显减少至-8750 亿元，主要因为：（1）新发基金规模及私募基金规模明显萎缩；（2）海外启动“超常规货币紧缩政策”，人民币汇率贬值导致外资怯步，北上+QFII 仅827 亿元净流入；（3）大规模疫情冲击影响叠加地缘政治扰动，避险情绪推升债市，导致股市存量资金向债市转移近8017 亿元。另一方面，股市总供给为1.9 万亿元，主要受到：IPO+再融资等市场扩容及大股东减持等因素影响。综上，2022 年A 股市场资金供给净额为-2.8 万亿，远低于2021 年2.4 万亿的正向流入。这也导致了市场成交量萎缩，A 股市场整体调整。

2023 年伊始资金面回升迹象明显，产业资金持乐观预期2023 年国内市场剩余流动性底部回升的逻辑清晰，且年初回升迹象已经显现。

展望2023 年我们判断市场剩余流动性改善的逻辑有四：一是国内货币政策总体或偏宽松；二是海外货币政策紧缩对国内流动性影响或呈中性；三是M1 或重回上行通道，并有望向M2 收敛；四是企业短融或呈现趋势性明显下降。

事实上，2023 年年初国内市场剩余流动性回升迹象已经显现。一方面，陆股通1月累计净流入1412.9 亿元，这已远超2022 年全年净流入900.2 亿元的水平。另一方面，杠杆资金节后亦明显改善。此外，2022H2 以来产业资金也反映出较为乐观的预期，一是减持资金呈现出中枢下行态势；二是回购资金则呈现出中枢趋势性抬升。众所周知，产业资金代表长线思维，这意味着对于2023 年企业总体持较为乐观的态度。

2022Q4 基金增持成长，净流入计算机、医药、机械等行业2022 年基金资产净值同比增长主要受益于债市表现，2022Q4 基 金持股占比下降的势头开始得到“扭转”。

2022Q4 基金增持成长板块，减持传统消费和金融板块。截至2022 年底，基金配置更偏好电力设备等成长板块和食品饮料等传统消费板块。截至2022 年底，基金对成长板块具有更大的“定价权”。

风险提示：国内货币政策明显收紧，国内通胀明显升温，国内10 年期国债收益率明显上行，国内流动性剩余释放低于预期。

关键词 货币政策 国内市场 资金供给