九强生物(300406)：“多元布局+国药赋能”双轮驱动 打造IVD平台型企业

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公司是国内IVD 领先企业：公司自2001 年成立以来，多年深耕生化诊断领域，拥有完善的生化诊断试剂品类，高端生化诊断试剂国内领先，是国内生化诊断的龙头企业之一，同时公司已陆续与国内外知名企业建立生化战略合作关系。近年来，公司逐步延伸到血凝、病理等领域，并引入国药投资作为第一大股东。2021年公司实现营业收入15.99 亿，同比增长88.58%；归母净利润4.06 亿，同比增长261.29%，增长态势显现。

跨界病理和血凝，多元布局打开成长空间：公司先后通过并购美创新跃和迈新生物进入血凝检测和病理诊断赛道。2017-2019 年美创新跃营收CAGR 为6.21%，处于追赶者地位。2022 年公司陆续推出MDC7500 全自动血凝分析仪和GWseries 全自动凝血流水线，实现国产血凝诊断关键技术的重大突破，有望打开高端市场。公司通过收购迈新生物完成扩充病理诊断产品线，2017-2021 年迈新生物营收CAGR 达24.52%，处于行业领先地位。新产品中伴随诊断、分子病理产品有望陆续上市，产品优势显著。根据锐翎资本和中商产业研究院的数据，2016-2020 年血凝检测国内市场规模增速达20.99%，2017-2021 年病理诊断细分领域之一的免疫组化试剂国内市场规模增速达21.75%，新赛道市场规模增速较快、国产替代前景广阔，我们预计病理和血凝业务有望成为公司第二增长极。

国药渠道优势显现，助力公司进入加速成长阶段：国药投资借助收购迈新生物成为公司的第一大股东，并在2022 年二季度和三季度持续增持，截至22 年12月26 日，国药投资持股比例达15.83%。国药投资是国药集团的全资子公司，国药集团作为央企，拥有覆盖全国31 个省、自治区、直辖市的医药流通配送网络，是中国最大的药品和医疗产品经销商和领先的供应链服务提供商，而国药投资重点关注产业并购和产业链整合。双方达成战略合作以来，公司借助国药的渠道优势陆续开展一系列战略合作，实现销售放量。我们认为国药投资未来将着力将九强打造成IVD 平台型企业，未来公司将充分发挥与国药集团的渠道协同效应和与国药投资的并购合作优势，为公司加速成长助力。

盈利预测、估值与评级：公司是国内体外诊断行业的领先企业，业务覆盖生化诊断、血凝检测、肿瘤病理检测和血型检测等细分行业。随着创新产品的不断推出，国药入主后的持续赋能，以及借助“与巨人合作”开拓海外市场，我们预计公司将呈现快速增长的趋势。我们预测公司2022-2024 年EPS 为 0.67/0.89/1.15元，现价对应22-24 年PE 为25/19/15 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：集采降价超预期风险、销售模式变动风险、新产品研发上市进度不及预期风险、违规行为导致股价不稳定风险。

关键词 同比增长 第一大股东 国内市场