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当前头条:欧晶科技(001269):“砂”“埚”共舞 “埚”凭“砂”贵

2023-02-08 19:14:27 来源:长江证券股份有限公司

坩埚和硅料清洗加工业务的行业龙头公司布局石英坩埚、硅材料清洗以及切削液处理三大业务,属于细分赛道“小而美”业务,背靠中环一路做大做强, 中途股权转让后,虽然中环目前无持股,但作为战略客户,合作关系依然非常稳定。2017~2021 年公司规模稳步扩张,4 年收入CAGR 达25%,业绩CAGR 为21%。

进入2022 年后,在上游石英砂持续紧缺背景下,坩埚价格也跟随水涨船高释放较高弹性,具备资源的龙头企业极大受益。


【资料图】

石英坩埚:拥砂制胜,龙头占优

1、需求:石英坩埚是拉晶过程辅助材料,也是核心耗材,高温拉晶环境下,其寿命周期一般在300~450h。长周期看,坩埚需求基本匹配下游装机。我们测算,假设2023~2025 年全球装机为350/455/592GW,单GW 需要拉晶炉台数为80 台;2023 年我国坩埚(假设36 寸)需求为93 万只,2025 年为167 万只。若以当前坩埚价格预估2023 年其市场空间超150 亿元。同时需强调:1)基于产业链偏上游位置,坩埚当期需求可能会较终端有所前置。2)时点跟踪需求也会阶段性受到硅片价格、拉晶厂利润率影响。3)阶段性受到上游石英砂品质(杂质、气泡、羟基等)影响,坩埚寿命或变短,进而导致实际坩埚消耗量会有所增加。

2、格局:坩埚生产是典型加工制造业,壁垒是能否具备稳定原料供应和客户渠道。1)原料:

石英砂供需紧缺(矿石稀缺性+提纯技术难)大背景下,国内不少坩埚厂开工率常年不高,处“吃不饱”状态;公司与美国西比克、石英股份均签署5 年战略合作协议,2021 年向二者采购占总采购金额比例分别为12.4%、11.7%,国产砂占比逐步提升。2)客户:公司供应链基础牢固,在战略客户中环坩埚采购份额占比超50%,在非中环客户也有显著突破,2019~2021 年分别新增客户15、18、21 家。3)相较于同行,公司技术工艺占优,优质坩埚占比显著高于同行,在下游需求升级下,公司率先抢占制高点。4)上游价格上涨对下游并非一定带来受损,相反是坩埚厂之间竞争分水岭,原料供应充裕坩埚厂开工率明显占优,可顺利传导成本涨价并转为自身话语权,进而支撑盈利能力改善和份额持续提升。

硅材料清洗&切削液处理:加成定价,需求高β,挖潜降本硅材料清洗和切削液处理是典型成本加成模式。公司积极推动自动化设备升级,硅材料清洗吨成本由2019 年2062 元/吨下降至2021 年1880 元/吨,切削液处理单位制造费用由2019 年37 元/吨下降至2021 年23 元/吨,持续技术升级效率提升之下,工艺降本弹性仍可挖潜。

顺势加速扩产,2023 年迎来高弹性

公司目前有12 条线,2022 年基本满产,同时还在规划建设8 条线,2023 年产能迎大幅增长。

同一链条逻辑下,石英砂紧缺亦支撑公司坩埚2023 年量价齐升可期,预计公司2023~2024 年业绩7.4、10.5 亿,对应PE 为21、15 倍,买入评级。

风险提示

1、上游石英砂价格大幅上涨;

2、光伏装机景气度下降。

关键词 石英坩埚 龙头企业

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