世界最新：金融：时代的分岔路：理财规模增长是否可持续?

(资料图片)

行业近况

资管新规后的债市长牛一定程度掩盖了投资者预期差、理财子投研能力建设不足的问题，而过去一年资本市场波动、客群基础动摇使得理财机构面临转型以来最大的挑战。向前看，理财规模增长是否可持续？债市再有风吹草动是否会重演去年11-12 月的赎回潮？我们认为，从短期维度来看，商业银行强大的渠道引流、以规模增长为主的发展目标，仍旧能为理财产品“稳增长”提供保障、尽管规模波动相较以往会放大；我们维持2023 年理财规模5%的中性增速预测。而在中长期维度，随着刚兑信仰逐步瓦解、存款定期化、非标配置压降，理财机构必需重构产品竞争力与客户基础才能实现负债端资金的稳定。

评论

我们下调2022 年末全市场理财规模预测至27.8 万亿元，同比降低4.3%，其中头部股份行理财子表现领先。叠加考虑12 月债市负反馈压力、现金类产品年底规模整改压降、银行年末存款冲量等因素，我们预计2022 年末全行业理财规模为27.8 万亿元，全年规模回撤约1.25 万亿元、同比降低4.3%。分机构来看，我们预计兴银理财、信银理财等股份行理财子表现亮眼，依靠财富管理渠道优势以及相对较强的投研实力实现10%~20%+的同比规模增长。

我们预计1 月理财规模回撤约3000 亿元，短期的季节性调整无需过多担忧。根据高频数据观测，1 月全市场现金类、固收类理财规模分别回撤1,350 亿元、1,358 亿元。春节的季节性因素一定程度造成理财产品赎回，包括商业银行假期前冲存款、居民取现过节。历史上1 月并非理财规模增长的主要月份。

我们维持全年理财规模5%的增速预测，预计增量主要来自下半年。展望2023年，我们认为理财机构将从短期流动性管理、以及低波封闭式产品两端发力，仍以满足投资者中低风险偏好为主，引导拉长负债端久期。受益于商业银行的渠道优势以及营销资源倾斜，我们预计全年理财规模有望保持5%的中性增速，2023年末规模将达29.2 万亿元。从增量结构来看，由于商业银行信贷投放“前低后高”、开年对表内负债资金需求较高，表外理财规模增长一定程度受限，2019-2021 年下半年理财规模增量平均占比达93%。我们预计今年上半年可能较难实现理财产品需求的快速增长，预计增量贡献主要来自下半年。

破净指标已得到显著改善，暂时稳定存量资金流出。截至2 月5 日，非现金类理财产品加权平均破净率为5.7%，已连续五周改善，较2022 年12 月末高点11.2%已累计降低6.5 个百分点；其中，固收类理财产品破净率累计降低4.7 个百分点至4.2%。我们认为破净率的改善有利于稳定投资者情绪、减少存量理财产品赎回压力。

风险

理财机构投研能力建设不及预期，债市波动超出市场预期。

关键词 商业银行 一定程度 个百分点