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太阳纸业(002078):龙头成长穿越周期 产业布局巩固优势

2023-02-10 16:12:30 来源:天风证券股份有限公司

造纸龙头,产品丰富用途广泛

公司为国内较早进入造纸行业的企业之一。公司现拥有全球领先的制浆、造纸生产线,产品逐渐形成了以高档涂布包装纸板、高级美术铜版纸、高级文化办公用纸、特种纤维溶解浆、生活用纸、高档工业包装用纸等为主导的六大系列产品结构。拥有金太阳、华夏太阳、天阳、威尔、幸福阳光等主要品牌。


【资料图】

瓦楞纸行业龙头有望提升市占率

2020 年瓦楞纸头部四大公司为玖龙纸业(11.63%)/金凤凰(5.42%)/荣成纸业(3.41%)/山鹰纸业(2.55%)。包装纸行业竞争格局较分散主要系1)行业属于劳动密集型,中小企业进入门槛较低;2)产品对运输成本敏感,存在100-150km 运输半径,导致中小厂家区域割据;3)下游需求结构分散。随着龙头规模优势加强,叠加环保政策要求进一步提升行业新进门槛,龙头企业市场份额提升空间广阔。

ROE 优秀,成本费用控制彰显优势

2021 年及2022Q1-3 公司ROE 优秀。成本端:纸制品吨成本持续维持较低水平;公司2019-2021 年浆成本呈逐年下降趋势。经我们测算,2021 年公司纸制品吨成本为3924.51 元/吨,较晨鸣纸业低118.87 元/吨,较华泰股份低323 元/吨。原材料成本:经我们测算,2021 年公司纸制品原材料吨成本为3133.99 元/吨,较晨鸣纸业高707.15 元/吨,较华泰股份高0.19 元/吨。能源动力成本:经我们测算,2021 年公司纸制品能源动力吨成本为380.62 元/吨,较晨鸣纸业低127.89 元/吨,较华泰股份低347.3 元/吨。公司山东基地各自备电厂、生物质锅炉及碱回收锅炉。

战略布局“三大基地”,原材料掌控能力有望长期突出管理层富有远见,山东、老挝、广西“三大基地”补齐战略位置布局短板。

广西基地北海“林浆纸一体化” 项目自筹划、相关子公司设立、环评获批复、项目启动、直到2021 年底整个纸、浆亩目基本落地,仅仅耗时约2 年半。

广西基地北海和南宁双园区连接山东基地和老挝基地,为太阳纸业中长期稳定健康运行奠定了坚实基础。

首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2022-24 年公司收入分别为382.01亿、406.13 亿、437.83 亿;归母净利分别为28.42 亿、33.52 亿、37.42 亿,EPS 分别为1.02、1.20、1.34 元。我们选取造纸行业仙鹤股份、五洲特纸作为可比,据可比公司均值,给予太阳纸业23 年14.40xPE,对应目标市值483 亿元,目标价17.27 元/股。

风险提示:市场竞争加剧;原材料价格波动;技术和产品创新滞后;项目实施进度或收益不及预期等风险。测算具有一定主观性,仅供参考。

关键词 太阳纸业 华泰股份 晨鸣纸业

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