流动性与机构行为周度跟踪：资金回归进程重启理财持续增持债券

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货币市场：上 半周逆回购集中到期，资金面持续收紧，资金利率升至政策利率以上，周三后央行持续投放大规模逆回购，下半周资金面边际转松。

截至2 月10 日，R001、DR001、R007、DR007 分别较2 月3 日上行50.4BP、53.7BP、17.0BP、12.0BP 至1.88%、1.80%、2.08%、1.94%。

本周前三日质押式回购成交量逐日下降，后半周有所回升，全周日均成交量约5.46 万亿；余额周三降至8.4 万亿，周五回升至9.5 万亿，仍较前一周下降约1 万亿。分机构来看，上半周银行净融出规模大幅下滑，资金缺口指数升至-4688。而随着央行逆回购投放规模的增加，下半周银行融出规模转为增加，推动资金缺口指数降至-9425，仍高于前一周的水平。

本周资金面的异常变化似乎难以用逆回购到期与现金回流等因素的时间差来解释，我们认为可能是央行重启了政策正常化，尽管周中资金面显著收紧的过程或非常态，但未来资金利率大概率将加速回归政策利率。下周缴税、缴款规模将明显上升，尤其是逆回购到期量达1.84 万亿，这是在上旬较少出现的情况，周中MLF 大概率超量续作，但量级上似乎难以完全对冲，资金面可能仍有波动，需密切观察央行操作与银行行为变化。

存单市场：本周1Y 期Shibor 利率上行至2.62%。1 年期股份行存单发行利率下行至2.64%，AAA 级1 年期同业存单二级利率上行至2.615%。同业存单发行规模有所增加，但到期规模增幅更大，存单净融资规模下降至2275.1 亿元。分银行类型来看，各类银行均为净融资，其中股份行净融资规模最大；1Y 期存单发行占比下降至16%，银行发行以9M 为主。股份行、城商行存单发行成功率有所回升，但均位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y 存单发行利差小幅收窄。理财二级净买入存单规模上升，存单供需相对强弱指数季节性回升，全周累计上行8.1pct 至8.0%，但绝对水平仍然显著低于去年同期，与21 年同期接近。

票据利率：本周票据利率窄幅震荡，全周来看1Y 期票据利率较2 月3 日上行3BP 至1.97%，而6M 期持平于2.32%。

现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场净买入债券规模略有增加。

基金公司增加净买入政金债、存单，但转为净卖出国债，减少净买入短融券、二永债；证券公司增加净买入政金债，但转为净卖出国债、地方债，增加净卖出存单；理财产品净买入存单规模大幅增加，对二永债的抛售规模也有所减少，但减少净买入短融券；而保险公司仍是二永债的最大增持方，同时也在增持地方债与中票，但增持幅度均较前一周回落。从期限上看，基金公司减持5-7 年以外的国债，转为增持3-5 年、5-7 年政金债；证券公司减持3-5 年以外的国债，增持7-10 年政金债。银行端，国有行、股份行均减少净卖出债券，而农商行净买入债券规模有所减少，城商行净卖出债券规模增加。

风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

关键词 证券公司 融资规模 回购到期