2023年1月金融数据点评：冰火两重天的信贷 环球新要闻

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2 月10 日，央行发布2023 年1 月金融数据。社融增量5.98 万亿元，比上年同期少增1959 亿元。社融存量同比增长9.4%，前值9.6%。在高于市场一致预期的信贷中，我们前期提示投资者关注的企业中长期贷款当月新增超过3.5 万亿，是信贷多增的最重要推动力。

社融增速持续回落，但已触底。以政策性银行为抓手的基建融资需求扩张明显，以“保交楼”为抓手的地产融资需求也在复苏，以结构性货币政策工具作为激励引导出的设备更新需求也在发力。这些支撑对于社融增速，甚至是市场最关心的信贷结构改善都起到了关键的作用。但是，经济内生信用需求仍有待进一步恢复，尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显。

超预期信贷数据中的结构亮点：企业部门中长期贷款增速持续回升。中长期贷款增量，作为反映各主体真实融资需求的指标，一直是市场参与者最关心的数据之一。我们在22 年9 月首次提出企业中长期贷款增速拐点已至的观点，本月其增速进一步上行至16.26%的水平。在政策的支持下，该趋势有望持续，从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性。在过去3 轮企业中长期贷款拐点亦来自于政策引导：2014 年房地产开发、建筑；2017 年城投、基建、制造业（新型制造业）；2020 基建、制造业（绿色转型）。

M2 增速重新回升，居民存款再度高增。按照2020 年的经验来看，在资金市场流动性回归中性前，M2 或将维持上行趋势。2 月以来已明显向中性回归，在年度展望中，我们判断资金市场流动性将在2023 年回归中性，在这个背景下，我们认为M2 增速将向社融增速靠拢。近一段时间受市场关注的居民存款当月新增再度录得6.2 万亿。不过，回顾历史来看，春节当月居民存款与企业存款一直存在此消彼长的关系。后续居民存款走势仍需持续观察。

结构性货币工具的支持重心扩充值得重视。从2022 年的情况来看，当年社融口径的新增信贷同比多增量几乎完全来自于结构性货币政策工具的支持。预计今年结构性工具依然会成为新增信贷的重要助力。可以观察到从去年Q4 开始，结构性工具开始转向支持传统经济部门，并着力支持企业中长期贷款。从结果来看，Q4 企业中长期贷款新增2.4 万亿，远超往年同期水平。本月更是录得新增3.5 万亿的水平，这一数字接近近几年一季度的新增量。此外，不少结构性工具仍在创设过程中，其对于房地产部门的支持，值得重视。

“中国式QE”主要特征。考虑到财政收支紧平衡的制约，2023 年货币政策或将“接棒”财政，发挥更加重要的作用。在此基础上，我们前期提出了“中国式QE”的概念。其主要包括三个主要的特征：1、定向：以结构性工具，修复资产负债表受损的企业；2、协同：货币与财政政策高效协同配合；3、结构性：央行施策“中国式QE”后，并不会出现类似海外央行资产负债表规模迅速扩大的情况，而是通过央行资产端结构的调整来进行。

风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。

关键词 融资需求 最关心的 资金市场