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1月金融数据点评:社融有喜有忧 仍需政策支持

2023-02-12 11:31:49 来源:中国国际金融股份有限公司


【资料图】

1 月金融数据尘埃落定,当月新增社融5.98 万亿元,同比少增1959 亿元,余额增速进一步降至9.4%,结构上主要依托人民币贷款支撑,而后者总量虽强但成色欠佳,更多还是依靠政策托底和引导下的企业中长期贷款投放支撑,居民信贷需求偏弱、起色不甚明显。同时从社融分项变化来看,实体融资需求并未出现明显扩张,虽信贷高增,但一定程度上其实是挤压了其他融资渠道的增长,包括表外未贴现票据、企业债券,同比均呈现少增,尤其是企业债券同比少增4352 亿元,拖累较大。企业债券融资的走弱,一方面是来自理财赎回影响的延续,另一方面也是与逐步走低的企业贷款利率相比,债券融资性价比明显减弱,企业更倾向于使用贷款渠道进行融资。甚至包括贷款端,虽然企业短贷增量较高,但表内票据融资大幅减少,二者合计同比仍表现少增。在实体修复相对有限下,1 月存款仍维持高增长,M2 同比进一步升至12.6%,社融与M2 增速之差进一步走弱。

整体来看,1 月金融数据基本符合我们预期,在政策托底支持下,前期政策行投放的政策性贷款等对企业中长期贷款的撬动明显,近两个月信贷的高增基本均来自这部分贡献,但实体整体融资需求的修复并不明显,尤其是地产修复不及预期下,居民端信贷需求持续偏弱。同时融资需求偏低、各类资产回报率抬升不明显、叠加存款利率的相对刚性,存款增长仍偏强。

展望来看,我们认为实体融资需求仍有修复空间,尤其是居民端的修复,可能仍需以就业和收入信心重建为前提,需要时间等待,在此期间货币政策仍有必要维持一定的宽松,甚至是进一步放松来激发实体融资意愿、提升货币流通速度。我们认为今年经济修复是大概率事件,但经济修复并不意味着利率一定会跟随上行,核心还是在于实体需求修复和供给之间的相对平衡,如果实体融资需求增长慢于政策资金供给,那么从供需角度而言,更利于利率的下行而非上行。而1 月社融与M2 增速之差进一步走弱,对应着利率理应下行。对于存款高增,我们认为核心还是在于引导存款利率下降,调降存款利率有助于降居民投资存款的性价比,因为只有存款利率低于通货膨胀率和其他金融资产收益率的时候,居民才有较大动力将存款用于消费或者投资,从而鼓励资金流向消费或者其他金融资产,这样对经济的刺激力度才会上来。对债市而言,一方面融资需求起色偏弱下,仍需货币政策维持宽松保驾护航,政策对债市制约减弱;另一方面由于存款利率是债券利率的下限,如果今年存款利率能够有所回落,那么我们认为存款利率对长端利率的制约有望得到解除,债券收益率可能仍有下行空间。

风险

货币政策超预期转紧等。

关键词 融资需求 货币政策 企业债券

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