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1月金融数据点评：预期中的信贷修复更有持续性|天天热议

2023-02-12 12:36:16 来源：华安证券股份有限公司

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社融：1月新增59,800 亿元

1 月社融新增59,800 亿元，市场对开门红的超预期已有较充分预期，我们有三点分析：其一，与上年政策引导下的脉冲式修复不同，1 月的新增高增反映实体融资需求的内生性修复，预计2、3 月社融的同比多增可持续；其二，上年12 月由于疫情及银行项目储备需要，部分融资需求后置至今年1 月；其三，信贷座谈会也引导银行贷款投放前置。

另外，社融分项中企业债券融资同比少增4352 亿元，或由于部分主体将债券融资渠道替换为银行贷款，后续贷债跷跷板现象或延续。政府债券方面，虽然同比少增1886 亿元，但考虑地方债提前批额度，一季度预计迎来发行高峰，政府债券仍能对社融实现正贡献。

信贷：企业端融资较强，而居民端需求较弱

1 月人民币信贷结构呈现企业端短期长期需求均强，居民端短期长期需求均弱的特点。

企业端短期贷款同比多增5000 亿元，主要基于经营性和流动性管理需求，而与投资性需求挂钩的长期贷款也同比多增1.4 万亿元，表明企业对短期与中长期预计均较为乐观。另一方面，信贷中票据融资同比少增5915 亿元，作为需求不足的信贷投放手段，票据融资少增也侧面反映银行的项目储备充足。但居民端融资表现较一般，居民消费与加杠杆意愿弱，短贷同比少增665 亿元，中长贷同比少增5193 亿元。

债市策略：1 月信贷修正了市场过高的预期，当前复苏斜率下的长债风险有限

1 月社融、通胀均确认了复苏的趋势，但复苏的斜率不及一些乐观预期，经济上坡路上的利率债仍存在压力，但考虑到各项因素price-in，长端后续大幅上行的风险有限，相反，市场应当对近期出现反复的资金面保持关注。

风险提示

疫情存在不确定性。

关键词票据融资融资需求银行贷款