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硅宝科技(300019)：Q4业绩环比提升锂电项目增量可期

2023-02-13 17:16:14 来源：中信证券股份有限公司

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公司2022 年实现归母净利润2.50 亿元（同比-6.5%），扣非归母净利润2.30亿元（同比-6.1%），其中Q4 归母净利润0.84 亿元（同比-20.5%，环比+33.8%），扣非归母净利润0.80 亿元（同比-19.8%，环比+40.7%）。公司在建筑胶行业的龙头地位稳固，在工业胶领域持续突破，在光伏、电子、新能源等领域均处于高速增长阶段；预计2023 年公司胶粘剂+硅负极“双主业”发展模式稳步推进。我们看好公司的长期竞争力，继续推荐，维持“买入”评级。

事项：2023 年2 月10 日，公司发布2022 年业绩快报，符合预期。2022 年度归母净利润2.5 亿元（未经审计，下同），同比下降6.5%；根据其业绩快报，我们推算Q4 公司归母净利润0.8 亿元，同比下降20.5%，环比增长33.8%。对此我们点评如下：

22Q4 实现归母净利润0.8 亿元（环比+33.8%），景气度回升明显。2022 公司实现营业收入26.9 亿元（同比+5.4%），实现归母净利润2.5 亿元（同比-6.5%），实现扣非归母净利润2.3 亿元，（同比-6.1%），符合市场预期。分季度看，2022Q4实现营业收入6.8 亿元（同比-22.7%，环比+5.9%），实现归母净利润0.8 亿元（同比-20.5%，环比+33.8%），实现扣非归母净利润0.8 亿元（同比-19.8%，环比+40.7%），景气度回升明显。2022 年公司在建筑胶领域持续保持龙头地位，市场份额稳步提升；在工业胶领域不断拓展应用范围，销售快速增长。

光伏、动力电池用胶景气度向好，建筑胶预计将触底反弹。1）工业胶方面，2022公司光伏太阳能用胶业务、动力电池用胶业务增幅表现亮眼，分别实现营收2.4/0.6亿元，同比+103.8%/+100.9%。“双碳”政策目标带动下游光伏太阳能、新能源汽车市场需求提升，同时公司不断开拓应用领域发展客户，助力工业胶业务驶入发展快车道。2）建筑胶方面：公司龙头地位企稳。2022 年11 月地产“三支箭”精准利好房企，我们预计地产竣工回暖将带动建筑胶需求回升且公司将受益。

DMC 价格影响趋弱，“胶粘剂+硅负极”双主业更进一步。行业方面，随着2022年有机硅上游企业新增产能陆续释放，预计2023 年原材料对公司利润率影响将趋弱：根据百川咨询，2022Q2~Q4DMC 季度均价分别为24887/19916/17570元/吨，我们预计2023 年DMC 价格将保持稳定。公司方面，10 万吨/年募投项目稳步推进，仅余电子器件用导热灌封胶/改性硅酮密封胶2/1 万吨/年产能分别计划于2023 年建成。此外公司将继续推进“胶粘剂+硅负极”双主业发展模式，且公司预计“5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目”将于2023 年6 月完成基建。原材料价格企稳+双主业发展，料将带动公司实现量利齐升。

风险因素：1）行业竞争格局恶化；2）原材料价格上涨；3）下游房地产景气程度不及预期；4）公司进入工业用胶领域遇阻；5）公司募投项目进展不及预期；6）疫情放开初期下游需求不及预期。

投资建议：公司2022 年业绩快报符合预期。公司在建筑胶行业的龙头地位稳固，在工业胶领域持续突破，在光伏、电子、新能源等领域均处于高速增长阶段；预计2023 年公司胶粘剂+硅负极“双主业”发展模式稳步推进。考虑到DMC价格对公司利润率影响，我们调整公司2022~2024 年归母净利润预测至2.51/4.08/5.55 亿元（前预测值为3.86/5.02/6.44 亿元），对应EPS 预测0.64/1.04/1.42 元（原预测为0.99/1.28/1.65 元），我们选取可比公司回天新材、确成股份、硅新亚强等有机硅下游产品、胶粘剂产品公司作为可比公司，2023年Wind 一致预期PE 为16x，考虑到我们对未来2 年公司净利润增速预测，我们给予公司2023 年20x 目标PE，对应目标价21 元，维持“买入”评级。

关键词发展模式稳步推进营业收入