利率债周报：社融温和复苏 关注3月交易配置潜在窗口

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核心观点

本周市场核心观点：10Y 国债利率潜在高点预期倾向可在3月、5 月和11 月，对应基本面政策预期高点、数据预期高点和年末总结部署阶段，3 月两会召开前后预计迎来第一次预期利率高点窗口、潜在顶部2.92%-3.02%，建议配置盘早配置早收益，交易盘关注月线交易机会。后续5-6 月能否形成3.02%-3.14%区间的二次高位，尚需关注数据、疫情、海外利率等不确定性。

本周国内核心观点：1 月社融开门红预期之内，债券融资偏弱，信贷和债券融资比价逻辑下，隐含利率上行空间有限。

本周国际核心观点：美国债务上限短线引市场关注，联邦政府债务规模近31.4 万亿，关注小概率超预期风险。

简评

上周市场：国债和国开债收益率整固微升为主，10Y 国债报收2.90%，资金利率小幅回升为主，DR007 报收1.94%。

后市展望：1）国内方面，1 月社融开门红预期之内，债券融资偏弱反映利率上行空间有限。2019 年至今，1 月社融开门红从4.6 万亿规模一路上行至2022 年6.2 万亿，今年1 月社融5.98 万亿符合预期，其中，新增人民币贷款4.9 万亿再创新高，但企业债融资1486 亿显著低于2022 年同期5838 亿规模，一方面反映了近期的债市利率上行影响，考虑信贷融资成本整体仍有压降预期，则比价逻辑下，债市利率上行空间有限。2）国际方面，美国债务上限议题短线引发市场关注，联邦政府债务规模接近31.4 万亿，美债利率、美元指数短线皆小幅上行。其中，美国国债10Y 和1Y 分别报收至3.74%和4.89%，分别约上行11bp 和上行10bp，2/10Y 利率倒挂收窄1bp 至-76bp，美元指数连续两周站上103 整数关口。3）债市利率方面。经济继续温和恢复，债市利率短线转整固微升，目前10Y 国债在主要技术压力位2.92%一线整固，上下压力位2.81%、3.02%和3.14%。

技术面倾向，10Y 国债利率潜在高点预期倾向可在3 月、5 月和11 月，对应基本面政策预期高点、数据预期高点和年末总结部署阶段，3 月两会召开前后预计迎来第一次预期利率高点窗口、潜在顶部2.92%-3.02%，建议配置盘早配置早收益，交易盘关注月线交易机会。后续5-6 月能否形成3.02%-3.14%区间的二次高位，尚需关注数据、疫情、海外利率等不确定性。4）本周重要数据方面。主要关注，14 日美国CPI，15 日美国零售，15日我国MLF，等重要信息。

风险提示：海外滞胀、地缘形势和疫情反复等潜在风险。

关键词 债券融资 不确定性 债务规模