泸州老窖(000568)：Q3旺季动销良好 业绩延续高增|焦点热闻

事件

公司发布2022 年第三季度报告。

(资料图片仅供参考)

2022 年前三季度公司实现营业收入175.25 亿元（+24.20%）；归母净利润82.17 亿元（+30.94%）；扣非归母净利润81.67 亿元（+30.12%）；营收+预收款变动合计159.15 亿元（+11.01%）。

其中，单Q3 实现营业收入58.60 亿元（+22.28%）；归母净利润26.85 亿元（+31.05%）；扣非归母净利润26.71 亿元（+29.14%）；营收+预收款变动合计54.31 亿元（+2.67%）。

Q3 公司归母净利润接近此前预告上沿（预告22Q3 归母净利润为25.21-27.25 亿元）。

简评

Q3 国窖势能不减，腰部产品持续复苏，公司业绩延续高增。

三季度随着中秋、国庆旺季开启，公司主销产品动销总体恢复较好，业绩延续较高增长势头。虽然旺季期间部分地区仍有疫情扰动，但是公司在二季度便开始提前积极开展渠道营销工作，持续推进“百城融合计划”为Q3 旺季来临奠定了健康的渠道基础，有效化解疫情对公司产品旺季动销的影响。目前公司销售节奏平稳推进，淡季库存环比略有提升但总体仍处于健康水平。

预计Q3 国窖1573 系列在强势区域延续较高增长势头，稳固公司业绩基本盘，尤其低度国窖在华北、华东区域预计延续较快放量势头。同时，预计腰部产品方面在公司持续的市场培育和梳理之下延续今年以来的复苏态势，其中特曲60 版在省内同价位产品中动销表现较为突出。

费用投放持续优化，贡献公司利润增长弹性。

22Q3 公司毛利率88.49%，同比提升0.98pcts。毛利率的提升预计主要系公司以国窖、特曲和窖龄为主的中高档品牌销售占比持续提升，产品结构升级带动毛利率提升。

净利率方面，Q3 公司销售费用率下降2.10pcts 至13.62%，管理费用率下降0.32pcts 至4.92%，税金及附加率下降2.17pcts 至9.17%，归母净利率提升3.07pcts 至45.82%。销售费用率下降与毛利率提升共振带动公司归母净利率显著提升。Q3 公司销售费用率同比下降预计主要系：1、部分地区疫情影响线下促销活动的展开；2、公司收入体量持续壮大带来的规模效应；3、公司通过数字化赋能渠道营销，精细化费用投放，提升费用投放效率。现金流方面，Q3 公司销售收现52.83 亿元，同比增长20.13%，经营活动现金净流量22.35 亿元，同比增长83.55%，经营活动现金流同比大幅提升主要与销售商品收到现金增加有关。

股权激励提振士气，规模效应显现，公司十四五增长可期。

2022 年公司围绕“提质量、强文化、快突破”的发展主题，提出力争实现收入同比增长不低于15%的经营目标。

2020 年以来，公司销售规模扩张明显，销售费用率有明显下降，我们认为公司已经跨过通过费用投入引领增长阶段，开始进入到品牌拉力引领增长新阶段，前期投入的人力物力等市场资源已经较为成熟，规模效应显现。

公司新品泸州老窖1952 促进公司中档产品提价放量，低档酒产品升级及运作规范化后亦有望进入持续改善通道，产品毛利率有望继续提升。在股权激励带来的管理提效推动下，预计未来净利率仍将维持高位。

盈利预测与投资建议

维持公司盈利预测，预计2022~2024 年收入分别为254.97、314.69、381.60 亿元，预计归母净利润102.89、132.54、166.29 亿元。2022~2024 年EPS 分别7.02、9.05、11.35 元，对应2022~2024 年PE（2022 年10 月27 日）为22.7、17.6、14.0X，维持“买入”评级。

风险提示：

腰部产品复苏不及预期。2022 年以来公司腰部产品特曲、窖龄复苏势头较好，为公司业绩增长贡献新动力。但是，相对于高端价位带而言，腰部产品所处的次高端价位带竞争更为激烈，腰部产品的持续放量节奏可能受到同价位带竞品的影响。

疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。

食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。

关键词 销售费用 同比增长 泸州老窖