东山精密(002384)：消费电子为基 新能源为机|动态

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全球领先PCB 厂商，业务多元化布局：东山精密为全球领先PCB 厂商，2021年PCB 企业营收排名中位列全球第三，在柔性线路板领域营收排名中位列全球第二，在LED 小间距领域营收全球第一。公司21 年实现营收317.93 亿元，16-21CAGR 超30%，21 年归母净利润为18.62 亿元，16-21CAGR 为66.81%。

得益于A 客户新品需求及新能源业务放量加速增长，公司预计2022 年归母净利润为23.3-24.3 亿元，同增25.10%-30.47%。

锚定新能源战略，汽车业务再造东山可期：公司PCB、光电显示、及精密制造三大板块全方位布局新能源，公司汽车业务ASP 有望从21 年的1000 元提升至2026 年超1.5 万元，26 年仅汽车业务营收有望过300 亿，公司营收体量翻倍增长可期。PCB 板块，电动化、智能化、轻量化改革驱动车用PCB 需求，单车价值量有望提升至传统车10 倍约3850 元，公司在空板、打件以及高多层HDI 上屡获突破，并有望于23 年进一步进入软板模组供应，22-24 年汽车板块PCB 营收有望达9/16/26 亿。精密制造板块，公司围绕车身、三电及电池全方位卡位，并于23 年1 月收购北美企业Aranda, 扩张产能与客户配套。光电显示板块，23 年1 月收购苏州晶端，至此三大板块全面布局新能源。

业务协同显著，五大优势助力新能源战略：优势一：汽车冲压等金属加工工艺难度相对较大，公司金属加工起家，40 余年工艺经验为新能源汽车转型赋能。

优势二：公司深耕通讯散热多年，与新能源散热业务技术协同，公司新能源车水冷板业务料号不断突破。优势三：消费电子行业积累快速响应能力，应对新能源车领域的高速变化争取份额。优势四：平台化优势，业务间协同引流。优势五：全球布局，贴近客户国际化发展更快响应需求。

PCB 业务领航行业发展，VR/AR 等新型电子产品拓展空间：软板方面，随着手机FPC 需求量显著提升，以及VR/AR 等新型电子产品起量，公司作为A 客户的内资唯一供应商料号有望稳步提升，MFLX 营收21 年达157 亿元，16-21CAGR达51.5%。硬板方面，子公司MULTEK 是世界领先的前十PCB 供应商之一，公司高阶硬板产能丰富，产品结构向高端化发展，客户结构不断改善。

盈利预测、估值与评级：公司消费电子板块软硬板稳步发展位列世界前列，且借助多年经验厚积薄发成功卡位新能源领域，已在PCB、光电显示及精密制造三大板块全方位布局新能源，且料号和客户持续拓展，增长可期，我们预测22-24年公司归母净利润为24.17/ 30.65/ 37.26 亿元，对应PE 为21X/ 17X/ 14X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车电动化发展不及预期、消费电子需求不及预期、大客户依赖风险。

关键词 精密制造 东山精密 新能源车