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涪陵榨菜(002507)公司动态点评:龙头地位稳固 中长期大有可为

2023-02-17 19:28:24 来源:长城证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

受益榨菜包装化率提升的行业龙头,竞争格局良好。根据华经产业研究院数据,2021年中国包装榨菜市场规模约82.9亿元,涪陵榨菜市占率约31%,远超鱼泉、六必居、高福记等企业,竞争格局良好。行业发展趋势上,包装榨菜由于标准化、安全卫生、口感好等优势,逐渐替代散装榨菜份额,2019 年包装榨菜约占我国榨菜产品市场的58%,未来这一比例有望继续提升,公司作为包装榨菜行业龙头且市占率领先将充分受益,预计未来公司榨菜业务将保持稳健增长。量价拆分来看,一方面,当前公司销售网络覆盖全国三十多个省市自治区,近三百个地市级市场,一千余个县级市场,销售覆盖的广度充分但深度尚有提升空间,近年公司也持续推进渠道下沉,随着县级空白市场的逐步开发,公司榨菜产品销量仍具备提升基础;另一方面,榨菜作为高频低价的餐桌消费品,有一定刚需属性,长期来看有随CPI 同向上涨且易为销售者接受的能力,但经过近十年多轮提价后,当前榨菜提价对收入规模的边际效应减弱,未来吨价空间将更多来源于产品结构升级。

品牌及渠道协同,品类扩张打造第二增长曲线。同时积极开发新渠道、新消费场景,以调味菜切入餐饮行业。公司在包装榨菜行业的龙头地位稳固,产销规模大幅领先,“乌江”品牌深入人心,在此基础上公司持续探索品类扩张,期待利用品牌资源共享和销售渠道协同复制榨菜成功经验。

其中,萝卜产品定位为大单品,能够充实各地域、各消费层次、多场景的消费需求,经持续引导,小包装萝卜的消费习惯培育趋于成熟,2022H1公司萝卜实现销售收入0.56 亿元,同比增长37.03%;公司泡菜是四川泡菜行业的知名产品,全资子公司惠通食业的泡菜加工工艺和技术装备行业领先,2022H1 公司泡菜实现销售收入1.05 亿元,同比增长26.80%。在餐饮领域应用方面,公司调味菜以榨菜、萝卜、海带、豇豆为主要原料,采用“盐渍+榨”和“泡制(或加油炒)”工艺生产加工而成,主要用于堂食外卖餐前开味、后厨加工调味及食材烹饪等,满足餐饮消费和食品工业消费市场需求。公司于2022 年开始配备餐饮渠道专业销售人员、布局经销商专项拓渠道工作,初步建立了公司餐饮渠道体系。

展望2023 年,公司业绩增长主要来源于三点:一是通过渠道下沉持续开发空白县级市场实现榨菜品类量的增长,2021 年底提价效应已过,预计价的增长同比将放缓;二是萝卜、泡菜在渠道协同下有望继续放量,相较于公司之前的扩张战略的选品,这两大品类与榨菜的协同性更高,均具备佐餐开味功能,是家庭餐桌常见食品;三是餐饮相关的调味菜,有望随着餐饮疫后复苏而获得增长弹性。

投资建议:公司是包装榨菜行业龙头且市占率领先,行业竞争格局较好,从上游原料到下游销售均具备较强话语权,享受榨菜包装化过程中的集中度提升逻辑。同时公司积极培育新增长点,萝卜、泡菜已形成一定规模且与榨菜的协同性较好,未来若能复制榨菜成功经验则将带动公司增长提速,此外餐饮渠道开发在疫后复苏背景下也是潜在增长点。预计公司2022-2024 年营业收入分别为26.46 亿元、29.61 亿元、33.37 亿元,归母净利润分别为9.15 亿元、10.11 亿元、11.51 亿元,EPS 分别为1.03、1.14、1.30 元,对应22-24 年PE 分别为26、24、21X,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道下沉不及预期、新品推广不及预期、食品安全问题。

关键词 涪陵榨菜 销售收入 同比增长

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