天天要闻：中国海油(600938)：22年业绩腾飞 增储上产前景广阔

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投资要点

事件：公司披露年度业绩预告，2022 年预计实现归母净利润1396-1436亿元，同比增加约99%-104%；扣非归母净利润1383-1423 亿元，同比增加103%-109%。2022 年Q4 预计实现归母净利润308.32-348.32 亿元，环比下降6%-16%；扣非净利润310.15-350.15 亿元，环比下降4%-15%。

油价高位，价量齐飞：公司抓住油价上涨机遇期，盈利水平同比大幅提升。2022 年受地缘政治紧张局势影响，加上全球原油库存低，原油价格上涨，2022 年布伦特原油均价99.04 美元/桶，同比上升40%。高油价背景下，前三季度公司的平均实现油价为101.40 美元／桶，同比上升55.8%，与国际油价走势基本一致，实现总净产量 461.5 百万桶油当量，同比上升9.3%。

油气增储上产，盈利增长可期：公司2022 年的净产量预计达约620 百万桶油当量；2023 年净产量目标为650-660 百万桶油当量，其中中国约占70%、海外约占30%；2024 年和2025 年净产量目标分别为690-700百万桶油当量和730-740 百万桶油当量。2023 年公司预计将有九个新项目投产，主要包括中国的渤中19-6 凝析气田Ⅰ期开发项目和陆丰12-3油田开发项目以及海外的巴西Mero2 项目和圭亚那Payara 项目等。公司将继续坚持油气增储上产，提升价值创造能力。

成本控制出色，提高利润空间：公司注重降本增效，将成本控制在了非常合理的水平，不论是油价高低，都保持具有竞争力且相对稳定的成本。

在新项目进行项目投资评估审议时，公司对于投资规模及各经济指标严格把控，压力测试保障了极端油价环境下项目的正常进行；公司坚持通过注水等措施提高油田采收率，储量扩大使得桶油摊销成本下降；公司优化了项目建设设计，进行集中采办，降低了钢材等材料的采办成本。

预计2023 年油价仍然高位运行：供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油公司依旧保持谨慎克制的生产节奏，资本开支有限，增产意愿不足；受制裁影响，俄罗斯原油增产能力不足且会一定程度下降；OPEC+供给弹性下降，减产托底油价意愿强烈，沙特控价能力增强；美国原油增产有限，长期存在生产瓶颈，且从2022 年释放战略原油库存转而进入2023 年补库周期。需求端：增长。今年上半年国内经济恢复但海外经济衰退，下半年国内外经济都进一步恢复，需求端呈现前低后高的格局。综合国内外来看，全球原油需求仍保持增长态势。另外，通过复盘1970 年代和1980 年代两次石油危机叠加美联储加息导致经济衰退背景下的油价表现，我们认为，2023 年即便发生经济衰退，但由于美联储为了复苏经济将加息趋缓甚至采取降息措施、沙特主导的OPEC+通过控制产量支撑油价、非OPEC 无法大规模增产，油价出现大幅暴跌可能　　性较小，油价或将持续高位运行。

盈利预测与投资评级：公司在油价高位背景下，盈利能力显著，成本端管控优异。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为1413.96、1408.20 和 1432.47 亿元，同比增速分别为101%、-0.41%、2%，EPS（摊薄）分别为 2.97、2.96 和 3.01 元/股，按照 2023 年 2 月 16 日收盘价对应的 PE 分别为 5.32、5.34 和5.25 倍。我们看好公司油气增储上产，扎实推动科技自主创新，进一步巩固成本核心竞争力，未来盈利增长空间可期。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期；经济制裁；石油和天然气行业高竞争性。

关键词 经济衰退 开发项目 成本控制