摩托车行业系列点评之十九：供给持续驱动 旺季催化临近

事件概述

据中国摩托车商会数据，2023 年1 月国内250cc+中大排量摩托车销售2.44 万辆，同比-13.6%，环比-6.2%。

分析与判断:

(资料图片)

行业：1 月符合预期 预计23 年行业30-40%增速春节假期+传统淡季影响，1 月中大排出货符合预期。据中国摩托车商会数据，2023 年1 月国内250cc+中大排量摩托车销售2.44 万辆，同比-13.6%，环比-6.2%，同环比均出现下滑，预计主因2023 年春节假期前置，影响生产、销售近半月时间。但从2月开始，我们预计行业增速将呈现较快增长：1）供给层面，年后主流车企纷纷对2023 年新车进行预热，部分2022 年底上市车型已陆续终端交付；2）需求层面，2 月完整月度销售（对应2022 年2 月春节假期低基数），3 月起行业逐步迎来传统销售旺季。

商会进一步拆分250cc+销量，我们预计2023 年中大排行业增速30-40%。2023 年1 月起，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc 以及800cc 以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1 月250cc+合计2.44 万辆销售中，上述四排量段销量分别1.79、0.29、0.34、0.02 万辆，虽入门级排量段仍为销售主力，但400cc+增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023 年行业增速30-40%，持续推荐中大排摩托车赛道。

春风：两轮产品大年开启 四轮需求仍然稳健两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，1 月春风250cc 以上销量0.43 万辆，同比+35.3%，环比-26.3%，月度市占率水平提升至17.7%，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc 以及800cc 以上三个排量均录得销量第一，体现强品牌力以及2022 年下半年以来的产品结构升级。若考虑250cc，1 月春风250cc(含)及以上销量0.60 万辆，同比+21.6%，环比-20.3%。

展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：

1）内销：仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400，2022 年6 月开启交付；同时据春风2022 年秋季战略发布会，2023 年公司将迎产品大年，包含6 款燃油两轮（800NK 已开启预热）、4 款电动　　两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待；

2）出口：2021 年、2022 年250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35 万辆，同比分别+227%、+87%，2023 全年预计50+%增长。

四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，1 月春风四轮出口1.08 万辆，同比-24.0%，环比-39.6%，同环比下滑预计主要受春节假期影响。从产量端来看，2022 年12 月至2023 年1 月春风四轮生产分别1.32、1.54、1.62、0.52（春节假期影响）万辆，体现海外四轮需求仍然稳健。利润层面，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022 年公司盈利能力明显向好。预计2023 年将进一步受益于海运费下降及海外建厂带来的关税节约，我们预计上述两因素将带来1.5pct+利润率提升，建议重点关注。

钱江：产品定义能力提升明显 表现优于行业产品定义能力提升明显，销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，1 月钱江250cc 以上销量0.66 万辆，同比-2.2%，环比+86.1%，表现继续优于行业，预计主要源于新车闪350 出货促进。2022 年公司产品定义能力提升明显，闪300S 及赛600 较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023 年，赛450、闪350、鸿150 等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022 年11 月获批、2023 年1 月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。

其他：隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定

隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，1 月隆鑫250cc 以上销量0.33 万辆，同比+2.9%，环比+29.2%。无极品牌2023 年多款新车推出，SR4 MAX（350cc 大踏板）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵，均具一定爆款潜质；电动品牌茵未旗下首款车型Real5T（高端电动踏板）亦于2022 年底首批量产下线。

五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本1 月250cc 以上销量0.07 万辆，同比-55.7%，环比-38.0%；新本1 月250cc 以上销量0.08 万辆，同比-37.9，环比-22.4%。自2021 年5 月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间，2022 年9 月新推CBR400R、新款CM300 两款新车。对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

投资建议

中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014 年的SUV 板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。

关键词 隆鑫通用 钱江摩托 增长迅速