洁美科技(002859)：全球纸质载带龙头 布局离型膜打造新业绩增长点

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纸质载带全球龙头，沿产业链多点布局。公司产品包括纸质载带、胶带、塑料载带和离型膜等，下游应用集中在电子元器件领域，客户涵盖全球主要被动元器件厂商，同时公司沿产业链上游积极布局原材料。目前公司收入主要来自于纸质载带业务，同时也是全球纸质载带龙头，市占率维持在60-70%。2022 年公司业绩受电子行业周期下行影响，利润率水平相对稳定。

纸质载带需求有望回暖，龙头受益。纸质载带需求和下游电子元器件行业发展紧密相关。电子元器件行业作为基础性产业，是支撑信息技术产业发展的基石，长期发展前景广阔，纸质载带未来需求有望保持平稳增长。进入2023 年，电子元器件行业中以MLCC 为代表的产品库存有望在二季度降至正常水平，随着库存去化接近尾声和消费需求的回升，MLCC 厂商稼动率预计提升，将带动纸质载带需求回暖，公司作为纸质载带龙头，充分受益。影响公司纸质载带业务毛利率的因素主要包括产能利用率和原材料价格，前者影响更大，随着纸质载带需求回暖，公司产能利用率预计提升，有助于该板块业务毛利率提高。

布局离型膜，打造新的业绩增长点。离型膜指表面具有分离性的薄膜，主要由基材和离型剂组成，可以作为印刷电路板、LED 行业的层压隔离膜及保护膜、偏光片的原材料、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材以及作为MLCC 及叠层内置天线生产加工过程转移的承载体，全球市场规模约200 亿元。公司从中低端离型膜切入，逐步拓展中高端产品，同时自建原材料PET 基膜产线，提升产品竞争力。目前公司离型膜产能约3 亿平米/年，已规划产能达9 亿平米/年。随着公司以自有基膜生产成的中高端离型膜产品在客户端验证进展顺利，未来逐步起量，该业务板块营收预计实现较快增长，毛利率有望提高。

投资建议：预计2022 年至2024 年公司实现营收13.02/18.48/23.73 亿元，同比增长-30.05%/41.96%/28.41%，归母净利润为1.87/3.17/4.48 亿元，同比增长-51.82%/69.18%/41.36%，每股EPS 为0.43/0.73/1.03 元/股，对应当前股价估值为71/42/30 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：1、下游需求复苏不及预期；2 客户拓展不及预期。

关键词 电子元器件 产能利用率 同比增长