银行：深度分析 财富管理业务若复苏 哪些银行更受益？ 全球新消息

财富管理业务复苏或将成为2023 银行股估值修复的主线之一。2023 年经济企稳+地产风险缓释+消费复苏等一系列因素推动下，我们持续看好银行板块估值修复的机会（详细见年度策略《行情或贯穿全年，个股推荐“宁波+”组合》）。近几年银行复苏周期中，每轮板块的投资主线都不一，如：1）2017-2019 年主线“重在价值”，资产质量优、业务有特色、管理机制上有阿尔法的招商银行+宁波银行显著跑赢行业；2）2020-2022 年政策引导下，基建等对公业务增长加快，具有扩张弹性的优质区域龙头银行如成都银行、杭州银行、江苏银行等表现更佳；3）2023年初以来消费复苏预期的增强，利好消费信贷概念股，如平安银行、招商银行等。

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当前环境下，我们认为财富管理复苏，或有潜力成为下一个板块修复的主线。我们在本篇报告中详细分析了重点业务在2023 年的修复潜力，并筛选出最为受益的“财富管理复苏概念股”。

行业：2023 资本市场有望回暖，财富管理业务有复苏弹性。2022H1 上市银行财富管理收入（含代理、理财、托管及其他受托业务收入，与招商银行“大财富管理收入”口径相同）占营收比重约7.2%，2019-2021 年年均收入增速为11%，2022H1 受居民加大储蓄+理财及基金净值波动+部分高净值信托产品调整（如涉房类产品）等影响下，收入增速降至-0.5%。我们预计2023 年财富管理整体市场有望回暖，除了经济企稳、地产风险缓释、消费复苏等宏观因素外，微观角度：

1）居民收入预期有望恢复：2022 年12 月居民可支配收入增速虽还在探底，但12月单月消费者收入预期指数已开始边际回升。若2023 经济逐步企稳，居民收入预期有望持续恢复，财富管理与消费复苏有望“共振”；2）居民超额储蓄有望逐步流入财富管理市场：2022 年居民超额储蓄规模较高，全年新增居民存款17.9 万亿元，同比多增8 万亿，其中或有理财回流（2022 年末较年中，约1.5 万亿）、居民购房减少的因素、预防性储蓄等因素，随着收入预期提升，对未来不确定性担忧下降，超额储蓄有望逐步回流至理财、基金、保险、信托等。从上市银行数据表现来看，虽然财富管理收入有所下降，但AUM 较年初稳步增长7%（2019-2021 年年均增12.5%），这显示居民资金仍多留存在银行体系内，未来若市场复苏，存款回流，财富管理业务有恢复弹性。

分产品：基金、理财、保险、信托等业务，均有恢复的弹性。

1、基金：市场正回暖，各产品中或最具复苏弹性、想象空间。

1）权益市场表现看：年初至今沪深300、上证综指分别累计上涨4.21%、4.36%，两市日均成交额2 月已恢复至9300 亿以上，仅2023 年1 月北上资金流入A 股共计1426 亿元，超过2022 年全年，权益市场或正回暖，这一表现若能持续，将直接提升居民配置基金产品的意愿。

2）从基金产品表现看：2022Q4 前100 机构权益类（股票+混合）基金保有规模为5.65 万亿元，非货基金保有规模为8.01 万亿元，环比分别下滑0.95%、4.16%（Q3 分别为-9.96%、-3.72%），权益基金保有量正边际企稳。年初以来，全市场862 支公募普通股票型基金平均收益率已达7.36%，其中173 支收益率在10%以上。不少热点行业、主题，如计算机行业、互联网、教育、摩托车等主题板块累计上涨在15%以上。2023 年权益市场复苏的大背景下，各类基金或“大有可为”。

2、理财产品：2023 或有望企稳恢复。截止2022H1 披露相关数据的上市银行合计理财规模约25.4 万亿，占总资产的10.4%；理财手续费收入632 亿，占营收比重2.7%。受利率上行、净值波动等因素影响，2022H1 上市银行理财规模较年初仅增长0.1%。2022Q4 债市波动也带来不少产品破净、赎回，对理财业务增长带来影响，全行业理财规模27.65 万亿元，较2022 年上半年减少1.5 万亿（同比-4.66%）。展望2023 年，理财业务或有望企稳恢复，除了低基数因素外：1）2023年以来理财产品收益已边际企稳，破净产品数量占比较12 月已开始逐步下降15个pc；2）银行适度推出“混合估值”产品（如工银恒睿睿益固收增强封闭式理财产品，80%的债券按摊余成本计量，仅20%承受市场波动），来稳定收入预期，同时投资者对理财的认识也更加成熟；3）“超额业绩提成”或贡献收入弹性。部分理财产品（除现金管理类产品以外）设置了超额业绩提成，一般设计为当产品实际业绩表现高于业绩比较基准（3.5%-5%），超出部分的30%可以作为“浮动投资管理费”。从理财的投资资产来看，债券、现金及银行存款等固收类的收益是较为稳定的，超额收益大概率主要来自持有的约1.7 万亿公募基金、权益类资产。根据2022H1 上市银行数据测算，25.4 万理财剔除现金管理类产品后（假设占比32%），每10%的产品能超过业绩比较基准的1%，测算可带来超额业绩提成51.73 亿，增厚理财收入约4%。

3、银保业务：从大环境看，保险类的产品对居民资产的配置吸引力或持续提升。

如储蓄理财型保险产品一般设置了保底收益率（减少了波动），长期限的健康险、给付型寿险或也对部分净值型产品形成一定替代效应。我国当前银保业务快速发展，据保险年鉴数据，2021 年82 家寿险公司银保渠道原保险保费达8717 亿，贡献保费占比提升至29%，相比海外还有提升的空间。不少银行目前在银保业务方面已经建立了领先的优势，如邮储银行在银保渠道市场多年保持行业前列（2022H1 代理期交新单保费515.09 亿元）；也有不少银行正加大银保业务拓展（平安银行2022 年开始搭建新财富管理团队，银保业务为突破点，全行代理保险业务收入14.4 亿元，同比高增32%）。

“财富管理概念股”：招商银行、宁波银行、平安银行、邮储银行等。

1、 简单对比，哪些银行业务体量大、占比较高？

1）总量上看，2022H1 招商银行、邮储银行、平安银行AUM 达11.7 万亿、13.4万亿、3.5 万亿，除以表内总资产的比例分别为120%、100%、68%，位列上市银行前三。

2）收入上看，招商银行狭义、广义财富管理收入占总营收比重分别为10.5%、15.8%，明显领先同业，此外，宁波银行、青岛银行、苏州银行广义收入占比也在11.5%以上。

3）非存款AUM（直接创造财富管理收入的部分）来看，招商银行、平安银行非存款AUM 除以表内总资产比例分别达94%、51%，相对较高。参考历史经历，非存款AUM 占比高的银行往往在市场复苏的环境下表现更好（产品净值与市场的关联度较大，客户风险偏好也相对更高）。

4）从弹性最大的基金业务角度看，招商银行、宁波银行2022Q4 非货币基金保有量分别为7576 亿、1022 亿，2022Q3 占表内总资产比例分别为8.32%、3.86%（最新可比数据），2022H1 占AUM 的比重分别为7.3%、12.2%，均为上市银行中最高，未来或更有弹性。边际上看，2022 年不少银行基金销售受到了市场的影响，但宁波银行全年稳步增长17.5%至1022 亿，排名稳步上升2 位。兴业银行、平安银行等近几年均加大了基金代销业务的拓展力度，2022 年以来增长迅速，全年高增59.3%、18.6%，其中Q4 单季度环比增33.9%、24.7%，反弹明显。

2、哪些银行未来更有潜力，有望增长更快？简单从业务增速角度看，2019 年以来平安银行、宁波银行增长最快，AUM 年均增速分别达23.2%、21.5%，非存款AUM 年均增24.6%、26.4%，均明显高于同业。展望未来，各银行增长潜力如何，我们进一步看：

1）从客户的角度分析：A、私行客户作为投资实力最强的客户，是投资产品的重要来源，上市银行中招商银行私行（AUM>1000 万）实力最强、明显领先同业。

此外平安银行、宁波银行(AUM>600 万)实力也较强，增长迅猛（近3 年平均增速分别为30.4%、43.8%）。2022H1 平安银行私行AUM 达1.55 万亿，人均AUM为2075 亿，股份行中均仅次于招行，私行AUM 占总AUM 比重达45%。城商行中，宁波银行2022H1 私行AUM 规模达1757 亿，占总AUM 比重24%，城商行中较为领先。

B、财富级客户（AUM>50 万，不含私行）具备较强投资实力的同时，也是未来潜在的私行客户，有非常大的挖掘空间。如招商银行金葵花客户数量（不含私行）达到389 万户，贡献AUM 达5.9 万亿，占总AUM 比重约50.6%，财富贡献非常高。上市银行中，邮储银行财富客户数最多（2022H1 达到406 万户），占2022H1其新增AUM 比重的40%，且其客户数近3 年年均增速高达22%，增速也在可比银行中最快。此外，交通银行沃德财富客户、平安银行2022H1 财富客户数量分别达到211.9 万户、120.4 万户，基础也较好，这些银行均有挖掘空间。

2）从业务投入力度角度看：宁波银行过去5 年，员工总数、零售条线员工总数、网点数分别年均高增15.5%、24.2%、8.4%，投入明显高于可比同业，网点扩张+人员培训到位后，未来几年产能有望持续释放，推动财富管理各项业务继续快速发展。此外，浙商银行、郑州银行等也正加大零售转型力度，网点与人员数量也在快速增长。

投资建议：若资本市场持续复苏，可积极关注银行财富管理业务恢复的机会，重点受益标的包括：1）招商银行（23PB 为0.97x）：业务占比高，高净值客户领先，直接受益于财富管理行业的复苏；2）处在快速发展期的特色银行，如：A、基金业务占比高、私行发展快的弹性标—宁波银行（23PB 为1.11x）；B、集团引流+搭建新财富管理团队，中长期有空间的平安银行（23PB 为0.63x）；C、零售客群、财富级客群基础庞大，非存款业务转化空间巨大的邮储银行（23PB 为0.54x）。

风险提示：宏观经济恶化，资本市场波动超预期，金融监管力度超预期。

关键词 财富管理 招商银行 平安银行