天天速看：固定收益周报：资金面收紧对长端利率影响有限 信用债收益率和信用利差全线下行

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利率债方面，节后资金面偏紧，但对债市影响有限，上周长端利率窄幅震荡。

我们判断可能有两方面原因：一是经济向上修复方向较为明确，但斜率仍存不确定性，尤其是地产拐点尚未确认，强预期受到压制；二是从近期公开市场操作来看，央行尚无意引导资金利率大幅上行，呵护流动性态度不变。基于这两点，近期市场降准预期升温，对长端有所支撑。展望后市，当前正处在宏观数据真空期，基本面预期未得到数据验证之前，债市主线可能仍不会太明朗，预计将延续窄幅震荡行情。短期看，债市存在博弈降准的空间，但中期看，基本面和资金面走向对债市偏逆风，建议对债市维持谨慎态度。

信用债方面，上周一级市场发行量和净融资继续回升，净融资重新转正，取消发行规模保持低位，同时收益率和信用利差全线下行且中低评级及中长久期下行幅度更大，显示信用债市场延续修复。目前1Y 中债隐含评级AA 级及以上信用债收益率和信用利差已低于2021 年底水平，十年历史分位数多数也降至10%附近或以下，性价比有所下降；目前信用债期限利差仍高于2021 年底的水平，3 年期中高评级债券性价比相对较高，负债稳定的机构可以适当拉长久期；机构风险偏好下降、流动性偏好提升不利于低评级债券融资，弱资质城投仍存在估值调整风险，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。

转债方面，上周，北向资金仍保持净流入，但更多受内资抛盘压力，权益及转债市场放量走弱，主要转债指数连续四个交易日下跌，后两日转债市场日成交额突破800 亿元；虽然当周超过八成个券下跌，转债估值继续压降，但前十大涨幅个券周成交额合计占比高达35%，市场获利抛盘现象比较明显。展望后市，当前正处于政策和经济数据真空期，一是今年两会适逢换届，新一届领导班子阵容 及未来施政方略尚未明确，二是年初以来经济回暖之势尚需实际经济数据加以确认，此外美联储加息、俄乌冲突、中美关系等事件对国内资本市场的影响依然存在，以上因素均会对短期权益及转债市场表现形成扰动，市场可能震荡大于上涨，行业板块保持快速轮动特征显著，转债表现弱于正股；但另一方面看，目前已有75%的转债个券转股溢价率低于50%，短期内转债价格和估值的调整压降也有可能为未来的配置机会做好铺垫，可聚焦消费复苏、能源转型、制造强国、战略性新兴产业，在细分行业中寻找高性价比机会。

关键词 窄幅震荡 固定收益 行业板块