世界观速讯丨休闲食品行业：新一轮渠道铺货 盐津/甘源/劲仔等有望受益

(资料图)

核心观点：

休闲食品行业每一轮渠道铺货均带来超额收益。21 年我国休闲食品行业规模1.45 万亿元，16-21 年CAGR 为12.01%，预计未来3 年CAGR为8%。休闲食品行业增速逐渐放缓，且大单品和新品逻辑较弱，行业性投资机会主要来自渠道变革下的新一轮铺货。复盘历史，休闲食品行业主要经历3 轮牛市，每一轮渠道铺货均带来超额收益：(1) 08-10年：主要由11 年以前商超渠道铺货推动，相对食品行业申万指数上涨368.13%。(2) 12-16 年：主要由12 年至今的线上渠道铺货、线下渠道下沉推动，相对食品行业申万指数上涨90.74%。(3) 18-20 年：受益于疫情导致居家消费场景增加，相对食品行业申万指数上涨37.12%。

复盘历史：历次渠道铺货均出现不同龙头公司实现业绩高增长。(1)11年以前商超渠道扩张：08-11 年我国休闲食品在商超渠道（KA+BC 类）收入占比从55.6%提升至59.2%。高渠道利润保障商超渠道铺货，强品牌力促进终端良好动销，洽洽/好想你等业绩高增长。(2)12 年至今线上渠道扩张：12-22 年我国休闲食品在线上渠道收入占比从1.4%提升至15.5%。依靠强品牌力和强供应链能力，三只松鼠/良品铺子等在线上渠道快速铺货、业绩高增长。(3)12 年至今线下渠道下沉：14-22年我国休闲食品在便利店渠道收入占比从7.0%提升至10.0%。强管理团队和供应链，盐津/洽洽/桃李等不断拓展线下终端、业绩高增长。

展望未来：新一轮渠道铺货，盐津/甘源/劲仔等有望受益。(1)零食折扣店：具备集中式购买、高性价比等优势，其单店模型周转快、投资回收期短。龙头零食很忙20-22 年收入复合增速123%。从竞争格局看仍处于区域龙头跑马圈地阶段，第一梯队为零食很忙(超2000 家)、零食有鸣(1000+家)、老婆大人(1000+家)、糖巢(1000+家)、戴永红(近1000 家)、赵一鸣(800+家)、零食优选(800+家)。(2) 测算零食折扣店空间：21 年美国每家折扣店对应0.98 万人，我国成熟市场长沙市每家折扣店对应2.27 万人。我国二线及以下城镇人口8.31 亿人，未来十年我国零食折扣店有望达3.66-8.46 万家，对应零食销售额1025-2665亿元，渠道占比有望达4-11%。(3)伴随零食折扣店、现代便利店、会员超市、社区团购等新渠道发展，行业有望迎来新一轮渠道铺货。

投资建议。主要关注盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。关注洽洽食品、卫龙。零食折扣店终端价低，对上游厂商渠道价盘管控、SKU 丰富度、周转效率的要求更高，预计强管理团队和供应链公司有望受益。盐津机制灵活且21 年转型面对全渠道。甘源22 年全面拓展新渠道。劲仔21 年拓展新渠道和新产品。洽洽线下渠道壁垒强。卫龙渠道持续拓展。

风险提示。渠道扩张不及预期。投放费用超预期。食品安全风险。

关键词 休闲食品 指数上涨 超额收益