东鹏饮料(605499)：逆境方显龙头本色 收入、盈利表现亮眼 天天新动态

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2022Q4 公司收入/净利润同增31.0%/40.3%，Q4 收入动销持续环比改善，原材料价格下行叠加良好的费用管控，盈利能力明显改善。展望2023 全年，消费场景修复叠加公司铺网点、拓渠道，收入端望延续较快成长，PET 价格走低、规模效应下费用率的节约望进一步提振盈利能力。目前公司处于快速全国化阶段，核心大单品持续渗透省外市场驱动收入增长；同时，公司积极布局新品，有望开辟第二增长曲线。维持“买入”评级。

2022 年收入/净利润分别同增21.8%/20.9%。公司发布2022 年业绩快报，2022年实现收入85.0 亿元、同增21.8%（未经审计，下同），净利润14.4 亿元、同增20.9%，扣非净利润13.5 亿元、同增24.7%。其中2022Q4 公司实现收入18.6 亿元、同增31.0%，净利润2.8 亿元、同增40.3%，扣非净利润2.9 亿元、同增142.3%。2022 年，疫情扰动下公司仍然实现了较快的收入增长，且逐季提速，Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分别为17.3%/15.9%/25.3%/31.0%；成本压力下，公司保持了盈利能力的相对稳定，净利率仅同降0.1PCT 至17.0%。

Q4 消费场景恢复，收入增长提速，盈利改善明显。2022Q1-3 疫情扰动下公司增长有所放缓，Q4 疫情管控放开、消费场景修复，收入增长环比提速，2022年收入增长由量增为主，吨价低单位数小幅上涨。盈利能力方面，2022Q4 PET价格明显回落，公司主要随行就市采购，预计采购成本相较于前三季度回落10%~15%左右，我们估算全年毛利率在42%左右。费用率方面，公司在不利的经营环境中展现出了良好的费用管控能力，有效抵消了大部分成本上行压力。

Q4 公司延续严格的费用管控，我们预计其全年销售费用率同比下降2-3PCTs。

综合导致公司2022 年净利率同降0.1PCT 至17.0%。

2023 年收入望延续较快成长，盈利能力望小幅提升。我们预计2023 年公司收入提速增长，收入增速有望达到25%甚至更高，主要由于线下/户外消费场景修复，叠加公司积极铺网点、拓渠道，持续提高产品渗透率。盈利端，我们预计公司净利润增速将快于收入，实现30%以上的增长，主要原因为：①预计2023 年公司销售吨价相对保持稳定，预计PET 采购均价同比回落10%左右，白砂糖价格稳定或低单位数上升，则毛利率有望同比提升；②费用率，随着公司收入规模的扩大，费用投放效率不断增加，规模效应显现下公司销售费用率望逐年小幅下行，管理费用率也将稳中有降。

大单品全国化逻辑顺畅，积极投入新品蓄力长期成长。作为能量饮料龙头，公司近几年市占率提升明显，我们预计2017-2022 年公司销售额份额提升约8PCTs 至20%左右。预计未来公司核心大单品500ml 将持续放量/驱动增长，公司亦不断布局完善“东鹏能量+”产品矩阵，拓展消费场景和人群：①公司2022 年对金罐进行了升级焕新，现将新金罐作为能量饮料第二战略单品重点推广，成为杭州亚运会唯一官方指定功能饮料；②2022 年推出了气泡特饮，并联合王者荣耀IP 进行推广，在学校、电竞场景反馈良好；③2020/2021 年推出的东鹏加気、零糖产品聚焦细分需求/拓展消费群体。同时，公司在能量饮料外陆续推出了东鹏大咖、补水啦电解质水等新品。根据我们对公司进行的调研，公司2023 年将积极推动新品铺货，在重点区域对东鹏大咖做区域型投放。若新品能顺利放量，料将成为公司第二增长曲线。

风险因素：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；公司在省外市场开拓不及预期；食品安全风险。

投资建议：考虑公司2022 年业绩表现良好，2023 年望受益消费场景修复和原料成本回落，上调2023/2024 年EPS 预测至4.87/6.18 元（原预测为4.59/5.73元）。参考公司历史估值中枢31-70 倍，给予公司2023 年PE45 倍，调整目标价至220 元。维持“买入”评级。

关键词 盈利能力 收入增长 能量饮料