森麒麟(002984)：底部利润已现 静待困境反转_信息

【资料图】

事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收62.92 亿元，同比+21.5%；实现归母净利润/扣非后净利润8.01 亿元/8.88 亿元，同比+6.3%/+29.9%。其中Q4 实现营收15.42 亿元，环比-3.1%；实现归母净利润/扣非后净利润1.39 亿元/0.76 亿元，环比-24.6%/-71.7%。

经营性业绩方面，公司全年利润率下滑，主要受原材料上涨+海外需求下滑影响。2022 年，上半年的俄乌冲突推高了原油价格，叠加通胀影响，合成橡胶、炭黑等原材料成本大幅上涨，同时海外轮胎消费需求受到抑制。在此背景下，公司利润率受到一定压制。2022 年全年公司分别实现毛利率/ 净利率20.5%/12.7%，分别同比-2.8PCT/-1.8PCT；2022Q4 公司分别实现毛利率/净利率18.3%/9.0%，分别环比-1.3PCT/-2.6PCT。

2022 年公司轮胎销量实现正增长。公司泰国子公司2022 年实现营收28.28 亿元，同比+26.5%；实现净利润4.71 亿元，同比-17.5%；净利率为16.6%，同比-8.9PCT。公司海外工厂利润率下滑较大，主要受：1）原材料价格上涨；2）下半年海运货柜紧张缓解背景下，海外经销商阶段性累库，经销商去库存周期导致出口订单及海外工厂开工率阶段性下降。在此背景下，2022 年公司分别实现了轮胎产量/销量2198.6/2263.3 万条，分别同比-2.0%/+6.6%，销量实现同比正增长。

坚持高端化配套，份额持续提升。2022 年，公司配套（直销）收入为1.20 亿元，同比+154.6%，占总营业收入的比重从2021 年的0.91%提升至1.90%。在配套市场，公司始终坚持全球中高端主机厂配套原则。2022 年，公司已经获得大众途观、柯珞克、西雅特等车型的定点提名信，同时充分发挥在新能源轮胎领域的研发和制造优势，为广汽埃安的多款车型提供新能源轮胎配套。当前，公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的合格供应商，综合竞争力持续提升。

泰国二期稳步推进，公司持续完善全球化布局。截至2022 年末，公司泰国二期投资进度已超 85%，今年可具备满产能力。同时2022 年末，公司披露了西班牙+摩洛哥项目规划，预期全部项目达产后公司产能将较当前规模近翻倍。

我们看好公司持续完善全球化布局，市场竞争力不断加强的同时，盈利中枢有望随海外工厂的逐步落成稳步提升。

投资建议：结合公司2022 年业绩及在建产能进度，以及当前国内外市场需求恢复情况，我们将此前公司2023-2024 年的归母净利润预期由16.03/22.42 亿元调整至14.01/18.03 亿元，并补充2025 年的归母净利润预测为23.63 亿元。

对应当前PE 分别为13.9/10.8/8.3x。参考公司历史估值，我们给予公司2023年20 倍目标P/E，对应目标价43.20 元，维持“强推”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。

关键词 持续提升 受到一定