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2023年非银行业春季策略：玉汝于成春生夏长

2023-02-22 21:27:29 来源：上海申银万国证券研究所有限公司

(资料图片仅供参考)

行业中长期逻辑：资本市场改革持续推进，A股机构化进程加速，增量资金（外资+居民存款搬家）流入。存量法下，我国直接融资占比不足3成（美国约7成），偏股基金深度（2021年仅约8%）严重不足；发展新经济提升直接融资占比，必须构建“券商+机构投资者”新金融体系。随着2018年资管新规实施，竞品收益率下降，房住不炒保持定力，中期居民存款搬家并增配权益是大势所趋。2023年市场赚钱效应下，权益资管和财富管理或迎来新一轮高增期。

中期维度：机构化趋势下，券商基本面分化，把握机构业务、财富管理两条主线。近7年来机构业务、财富管理券商ROE均有提升的趋势：1）财富管理券商在权益资产定价和销售、控参股头部公募（公募交易佣金、公募业务利润）方面有得天独厚优势。2）A股投资者机构化带来机构业务需求持续增长，近5年来非货公募、场外衍生品规模快速扩容（近5年CAGR分别为26%、42%）；注册制下，投行业务进一步向头部集中，行业马太效应凸显。

短期看：当前板块低估低配，一季报高增确定性强。估值看，当前券商估值历史底：PB估值处于近十年10%分位数，近三年大幅跑输万得全A；持仓看，券商板块显著被低配：4Q22主动权益基金重仓占比0.83%，配置系数0.23。股市成交额、融资融券余额开年以来逐步回暖，市场风险偏好逐步回归。盈利改善趋势确定：

预计板块1Q23E利润同比增长超50%，环比增长超10%。

投资分析意见：2020年以来券商板块持续跑输万得全A指数，2022年市场深度调整，板块估值触底+显著被低配。近期政策信号积极，全面注册制改革实施落地，行业业务创新不断，引导增量资金持续入市；券商业绩改善趋势确定，预计板块1Q23E利润同/环比增50%+/10%+，重点券商PB估值将与ROE中枢同步上行。

重申强烈看好券商板块，首推东方证券、兴业证券、广发证券、东方财富、中信证券。

风险提示：1）全面注册制改革不及预期；2）流动性收紧；3）市场大幅下跌。

关键词财富管理增量资金大幅下跌