产业债及地产债2023年春季投资策略：寻找信用修复补涨机会_每日速看

回顾:一级冷清、利差修复,调整大势存估值风险

1月一级市场受到利率波动影响,产业债发行同比下降27%。去年12月底至今产业债行情修复下整体表现不错,信用利差再次下行至相对低位。AAA级期限利差较年初收窄;中低评级更偏好短端、期限利差上行。此外短端等级利差收益获挖掘,1年期内短端资质下沉策略表现较好。年初以来产业债分行业超额利差均下行,截至2月17日,仅钢铁、地产、水泥、建筑超额利差高于22年初水平。

(资料图)

一般产业债:关注煤炭行业永续债、中下游优质个体、中资美元债配置价值

(1)产能过剩板块中,上游煤炭去年利润表现最好,但难有超额收益机会,可关注煤炭永续债;有色受到外需下行影响,钢铁、水泥需求仍承压,建议有色、钢铁、水泥行业短久期不下沉或适度下沉;

(2)中游制造板块中,机械、电气设备行业存在信用边际改善机会,但关注外需下行对部分主体带来的影响;

(3)公用基建及消费服务板块中,关注票息较高的商贸及航运港口主体机会;

综合来看,产业债超额收益机会建议关注:煤炭永续债;存在信用边际改善的中下游行业精选个体;外部支持较强及绩优主体的中资美元债。

地产债:未出险优质房企获基金加仓,但基本面难有大幅改善

持仓:基金年末持有地产债金额较Q3整体上行,加仓地方国有企业、未出险混合所有制房企债券。

展望:地产债改善趋势确立看销售,但销售压力来自于多维度,难有大幅改善。

高频:1-2月地产数据跟踪分析:销售继续磨底,价格指数环比跌幅收窄,拿地主力继续集中在国企,二三线城市土地溢价率改善,但不同城市、城市内不同区域的分化延续。以北京为例,位于主城区以及近郊的优质地块需求火爆,而远郊地块需求有限。

改善趋势:全力推动保交楼,纾困基金、专项借款等方式一定程度上解决了资金源头问题,郑州与昆明等城市均在政府工作报告中汇报进展,关注停工面积的复工对投资、施工和竣工的带动。随着购房资格与按揭贷款门槛放松,一线与强二线城市二手房成交量边际回暖。1月以来主要城市二手房价格环比变化率普遍上行,但53个城市中仅7个城市二手房价格环比上涨,价格上涨预期不足。建议关注2-3月二手房成交情况:若2023年2-3月主要城市二手房成交明显回暖,则房地产市场复苏的预期将获得更强的支撑。

二级:11月以来金地、龙湖、碧桂园、远洋集团等超额利差下行最为明显。

主体:关注改善优质房企资产负债表的四项计划,“资产激活”方面,由于不同能级的城市销售分化持续,多数主体的一二线城市销售占比普遍高于其一二线拿地占比,后续三四线土储去化压力大。综上,还在积极拿地的房企流动性较好,其他房企须重点关注土储去化压力。

我们仍维持右侧确认销售改善的观点,关注房企的销售数据高频表现。

风险提示:产业债融资回暖不及预期,疫情变化对于消费服务业带来冲击的风险

关键词 建议关注 超额收益 一定程度上