传媒行业点评：爱奇艺：Q4盈利达历史新高 剧集制作体系日渐成熟_环球资讯

爱奇艺22Q4 收入75.93 亿元，同比+3%； non-GAAP 净利润8.56 亿元（vs.

21Q4 净亏损10.02 亿元）。2022 年收入289.98 亿元，同比-5%；non-GAAP净利润12.84 亿元（vs. 2021 年净亏损44.87 亿元），超我们此前预期。22Q4会员收入增长较快，内容投入效率提升；2022 年新上剧集表现断层式领先市场，剧集制作体系日渐成熟，可持续的盈利模式已经形成。维持买入评级。

(相关资料图)

支撑评级的要点

22Q4 会员数量和付费均较快增长，内容投入效率继续提升。22Q4 会员收入47.44 亿元，同比+15%；日均会员数量1.12 亿，同比+15%；单会员平均每月付费14.2 元，同比持平。广告收入15.53 亿元，同比-7%，环比+25%，广告业务复苏态势良好。版权分发收入6.35 亿元，同比-17%，环比-13%，主要由于版权置换有所减少。其他收入6.61 亿元，同比-21%。

22Q4 的内容成本约39 亿元，占收入比例51.4%，持续下降；毛利率28.9%，同比+16.9ppts，环比+5.2ppts；费用率继续收缩，销售/研发费用率12.4%/6.1%，同比-2.4/-4.2ppts。

2022 年新上剧集表现断层式领先市场，持续输出爆款优质内容。根据云合数据，2022 年上新连续剧热播期集均有效播放TOP20 中有8 部爱奇艺独播剧，5 部爱奇艺拼播剧，断层式领先市场。22Q4 至2023 年开年，爱奇艺连续输出3 部高口碑、爆款剧集：《卿卿日常》/《风吹半夏》单日正片有效播放市占率最高达到38.5%/33.7%。1 月14 日上线的新剧《狂飙》最高播放市占率达到67.9%，远超全网其他剧集。2 月上线的《我们的日子》和《显微镜下的大明之丝绢案》播放量最高市占率分别为17.9%和13.3%，继续领先市场。

剧集制作体系渐成熟， AIGC 赋能内容生产。从2014 年开始建立自制内容能力至今，爱奇艺已经形成了较成熟、可复制生产优质剧集的制作体系，每年的头部剧集中，爱奇艺的自制比例从2018 年的20%提升到了2022年的超过50%。爱奇艺已接入百度“文心一言”，AIGC 技术将在剧本创作、制定制片计划、宣发文案、影视二创、问答式搜索内容等方面赋能。

投资建议

公司自制剧集竞争力稳居前列，看好未来内容变现空间扩大和内容ROI持续提升。2023 年开年剧集表现超预期，我们上调2023 年盈利预测，2023-25 年non-GAAP 净利润为25.37/34.07/42.97 亿元，维持买入评级。

评级面临的主要风险

内容监管超预期；行业竞争加剧；内容成本迅速增加；会员流失。

关键词 竞争加剧 其他收入